苏宁金融-2020年二季度大类资产配置报告-2020.4-28页_2mb

2020年二季度大类资产配置报告总结

核心内容

本报告由苏宁金融研究院·投资策略研究中心发布，旨在分析2020年一季度资本市场表现、二季度宏观经济走势及大类资产配置建议。报告指出，在全球疫情冲击、政策宽松及市场避险情绪的影响下，大类资产配置需兼顾风险与收益，关注利率债、信用债、A股、港股及黄金等资产的投资价值。

一季度资本市场回顾

债券市场

• 利率债表现：受疫情冲击及宽松政策影响，利率债收益率大幅下行，1年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别下行66BP、60BP、54BP、50BP，其中10年期收益率已低于2008年金融危机时期。
• 短期利率债：短期利率债因流动性宽松仍有投资价值，长端利率波动加大但下行趋势未变。
• 信用债分化：信用利差先缩后扩，整体变化不大。AAA级信用利差扩大，AA+级、AA级利差缩小。行业方面，通用机械、航运、轻工制造信用利差扩大，农林牧渔、纺织服装、商业贸易利差缩小。
• 城投债：全体城投债信用利差扩大，区域分化明显，广西、云南、黑龙江利差缩小，海南、青海、甘肃利差扩大。
• 信用风险：美国BBB级企业债利差扩大266BP，高收益债违约率预计一年内将超6.8%。

股票市场

• A股表现：一季度A股整体下跌，上证综指下跌9.83%，深证成指下跌4.49%，但创业板指逆势上涨4.1%。资金持续流出，主力资金净流出1.8万亿，北向资金净流出179亿。
• 行业分化：金融、地产、周期行业表现较差，农林牧渔、医药生物、计算机等行业领涨。
• 估值情况：万得全A的PE（TTM）处于历史20%分位，上证综指PE（TTM）处于历史10%分位，进入估值底部区域。建筑装饰、房地产、休闲服务等行业估值处于历史低位。
• 港股与美股：港股PE（TTM）处于历史8.9%分位，高股息率和低估值使其成为价值洼地；美股受疫情冲击进入技术性熊市，标普500 PE（TTM）仍处于历史62%分位，基本面受制于疫情。

黄金市场

• 黄金走势：一季度黄金价格因流动性紧缺、通缩担忧及程序化交易等因素不升反降。
• 黄金配置建议：美元指数下行、基准利率降至零附近、黄金ETF需求增加，黄金有望进入“黄金时期”，建议超配黄金ETF，风险偏好高的投资者可配置黄金股票。

原油与粮食市场

• 原油价格：因OPEC+减产协议未能有效缓解供需失衡，原油价格持续承压，短期面临去库存压力。
• 粮食市场：全球谷物库存充足，粮食危机短期内难以出现，我国粮食储备充足，自给率高，具备完善的调控体系。

二季度宏观经济展望

经济增长

• 中国：一季度GDP同比下滑6.8%，三产均受影响，消费、出口大幅下滑，但疫情已得到控制，后续复苏有望推进。
• 美国：一季度GDP同比下滑3.6%，疫情冲击超越二战以来其他危机，经济复苏路径存在不确定性，可能呈现V型、U型或L型走势。
• 风险切换：疫情已得到有效控制的国家，主要风险转向经济复苏；疫情仍在爬坡的国家，主要风险仍为疫情控制。

经济政策

• 政策应对：各国采取货币政策、财政政策和产业政策应对疫情冲击，政策效果存在不确定性，未来政策进一步加码可能性较大。
• 政策工具：包括降准、降息、QE、提高赤字率、发行专项债、消费券等。

通货膨胀

• CPI：一季度CPI逐月下降，通胀有望逐步缓和，但食品与非食品CPI剪刀差仍明显。
• PPI：受疫情影响，PPI持续低迷，生产资料弱于生活资料。
• 复苏节奏：工业生产复苏领先于消费，二季度疫情反复叠加外需冲击，上述现象料持续。

二季度大类资产配置建议

关键信息总结

• 利率债：短期利率债仍有配置价值，长端波动加大。
• 信用债：国内信用债分化明显，风险可控。
• A股与港股：A股估值较低，港股高股息率叠加低估值，具备配置价值。
• 美股：受疫情冲击进入技术性熊市，估值偏高，存在二次探底风险。
• 黄金：美元流动性宽松与通缩预期下，黄金投资价值凸显。
• 原油与粮食：原油价格承压，粮食市场风险较低，我国具备充足储备。

主要观点

• 全球疫情冲击下，避险情绪推动利率下行，但需警惕欧债危机。
• A股估值处于历史低位，具备长期投资价值，但短期受资金流出影响。
• 港股高股息率和低估值使其成为价值洼地，具备配置潜力。
• 美股受疫情冲击，估值偏高，需谨慎对待。
• 黄金在流动性宽松与通缩预期下，有望进入“黄金时期”，建议超配。
• 原油价格承压，粮食市场风险较低，我国具备充足储备与调控能力。