20180821-天风证券-比音勒芬-002832.SZ-业绩超市场预期_运动时尚新贵加速成长_4页_1mb

报告摘要

比音勒芬（002832）总结

核心内容

比音勒芬在2018年第二季度及上半年业绩表现超市场预期，显示出其在运动时尚领域的快速成长。公司通过优化渠道、提升产品力及精细化管理，实现了收入与利润的显著增长，同时在品牌拓展和市场定位方面展现出较强的竞争力。

主要观点

业绩表现：2018年上半年收入达6.76亿元，同比增长36.5%；归母净利润为1.22亿元，同比增长45.8%。其中，2018年第二季度收入3.05亿元，同比增长44.9%；归母净利润0.38亿元，同比增长56.61%。
增长趋势：公司二季度增速明显高于去年同期的24%，且环比第一季度提升41.6%，表明其发展势头强劲。
盈利提升：2018年上半年毛利率为63.79%，净利率为18.12%，均有所上升，费用率保持稳定。
渠道扩张：截至2018年H1，公司终端门店总数达685家，较2017年H1新增82家，其中直营店314家，加盟店371家。单店收入贡献达98.6万元，同比增长20%以上。
品牌战略：公司推出新品牌“威尼斯”，主打运动时尚风格，与FILA等品牌形成差异化竞争，符合市场趋势。
财务预测：上调盈利预测，预计2018-2020年收入分别为14.6亿、19.3亿、25.5亿，EPS分别为1.44元、1.96元、2.56元，对应PE估值分别为26x、19x、15x。
现金流管理：2018年上半年经营性现金流为0.41亿元，销售商品收到现金7.7亿元，同比增长31%；购买商品支出增长73%，主要由于备货及新品牌筹备。
风险提示：公司存货余额较大，加盟店管理存在不确定性。

关键信息

财务数据与估值（单位：亿元）

财务指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	84.201	105.443	145.497	193.334	255.430
净利润	13.260	18.022	26.127	35.628	46.405
每股收益（元/股）	-	-	1.44	1.96	2.56
市盈率（P/E）	50.96	37.49	25.86	18.96	14.56
市净率（P/B）	5.26	4.68	3.94	3.46	3.03
市销率（P/S）	8.02	6.41	4.64	3.49	2.65
EV/EBITDA	31.53	25.85	16.63	12.05	9.08

财务比率

财务比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	11.73%	25.23%	37.99%	32.88%	32.12%
营业利润增长率	6.14%	31.46%	50.90%	36.51%	30.41%
归母净利润增长率	7.64%	35.92%	44.97%	36.37%	30.25%
毛利率	62.28%	65.40%	64.94%	65.45%	64.98%
净利率	15.75%	17.09%	17.96%	18.43%	18.17%
ROE	10.33%	12.49%	15.25%	18.27%	20.79%
资产负债率	12.87%	16.69%	14.11%	17.97%	17.59%
流动比率	7.22	5.21	6.19	4.82	4.94
速动比率	5.92	4.00	4.83	3.40	3.50
应收账款周转率	12.36	13.89	12.92	20.42	20.42
存货周转率	3.82	3.54	3.97	3.90	3.95
总资产周转率	0.78	0.66	0.78	0.88	1.00

渠道情况（截至2018H1）

项目	2018H1	2017H1	2017	较期初增加	较去年同期增加
门店总数	685	603	652	33	82
单店报表收入（万元）	98.6	82.1	161.7	—	16.5
直营店	314	286	294	20	28
加盟店	371	317	358	13	54

存货与周转能力

存货：2018H1存货为4.45亿元，同比增长28%；存货周转天数为292天，同比增长57天。
原因：公司秋冬季备货充分，同时新品牌“威尼斯”筹备导致库存增加。

现金流

经营性现金流：2018H1为0.41亿元，销售商品收到现金7.7亿元，同比增长31%；购买商品支出4.13亿元，同比增长73%。
现金流匹配：销售商品现金流与收入增速基本吻合，备货增加导致支出有所上升。

总结

比音勒芬在2018年展现出强劲的业绩增长，特别是在第二季度和上半年，其收入和净利润均超出市场预期。公司通过优化门店布局、提升产品竞争力及实施精细化管理，显著提升了单店效益和品牌影响力。同时，公司推出新品牌“威尼斯”，瞄准运动时尚市场，有望进一步扩大市场份额。尽管面临存货增加和加盟店管理风险，但公司整体表现良好，财务指标持续优化，盈利预测上调，投资评级为“买入”。

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