20220829-浙商证券-比音勒芬-002832.SZ-比音勒芬中报点评_高毛利率显优势_全年高增信心足_4页_811kb

比音勒芬中报总结

核心内容

比音勒芬（002832）于2022年8月29日发布中报，显示公司在2022年上半年实现了稳健增长，尽管面临疫情扰动和高基数影响，但整体表现依然强劲。公司通过产品创新、渠道拓展和运营优化，持续提升盈利能力与市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年H1营业收入/归母净利润分别为13.1亿元/2.94亿元，同比分别增长8.6%和20.2%。
• Q2业绩承压：受疫情及高基数影响，Q2营业收入/归母净利润分别为5.0亿/0.82亿，同比分别下降14.3%和13.4%。
• 渠道结构优化：公司渠道数量逆势增长，直营渠道占比73%，加盟和电商渠道增速显著。
• 毛利率维持高位：整体毛利率同比微降0.88pp至75.6%，但净利率提升2.2pp至22.4%，反映公司盈利能力增强。
• 终端零售回暖：6、7月零售环境明显改善，公司凭借高客户粘性和产品力实现显著反弹，领跑行业复苏。
• 高端运动系列升级：高尔夫球系列等高端运动产品在设计、专业度和SKU丰富度方面显著提升，预计8月秋冬线上市将进一步扩大高端市场覆盖。
• T恤品类持续领先：T恤作为强势品类，保持同类产品综合占有率第一，并计划通过设计和价格带调整吸引更多年轻客户。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2022年H1为13.1亿元，全年预计增长至32.18亿元（2022E）。
• 归母净利润：2022年H1为2.94亿元，全年预计增长至8.1亿元（2022E）。
• 毛利率：2022年H1为75.6%，全年预计维持在76.26%-76.91%之间。
• 净利率：2022年H1为22.4%，全年预计提升至25.19%-26.88%。
• 每股收益：2022年H1为0.51元，全年预计增长至1.42元（2022E）。
• P/E估值：2022年H1为15.43倍，2024年预计降至10.11倍。

渠道发展情况

• 直营渠道：收入9.5亿元（同比持平微增），渠道数量净增至544家，毛利率小幅下滑至78.44%。
• 加盟渠道：发货收入2.8亿元（+38.2%），渠道数量增长至581家，毛利率提升至70.6%。
• 电商渠道：收入0.84亿元（+47.8%），毛利率提升至58.9%，主要得益于线下VIP客户引流。
• 整体渠道：2022年H1渠道总数达1125家，全年预计净增长180家。

库存与现金流

• 存货余额：同比增长12.8%，但存货周转天数下降至363天。
• 经营性现金流：2022年H1同比增长13.9%，现金及等价物减少55.0%，主要因支付工程款和投资理财。

未来展望

• 产品策略：高端运动系列（如高尔夫球）将作为下半年重点，预计8月正式上市，进一步提升品牌溢价能力。
• 品类升级：T恤品类将进行战略升级，拓宽价格带，增强年轻客户吸引力。
• 盈利预测：公司预计2022~2024年归母净利润分别为8.1亿、10.1亿和12.4亿，对应增速30%/24%/23%，反映公司长期增长潜力。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利空间。

风险提示

• 疫情反复：可能对终端零售及供应链造成不利影响。
• 行业竞争激烈：需持续关注市场竞争格局变化。

总结

比音勒芬在2022年上半年展现出较强的抗风险能力和增长韧性，尽管Q2受疫情影响，但整体业绩仍保持高增长。公司通过优化渠道结构、提升产品力、强化品牌定位，实现了毛利率与净利率的双提升。未来，随着高端运动系列的推出和T恤品类的战略升级，公司有望进一步扩大市场份额，推动业绩持续增长。投资方面，公司维持“买入”评级，具备良好的估值空间与成长前景。