20210328-浙商证券-比音勒芬-002832.SZ-比音勒芬跟踪点评_20年亮丽表现领跑行业_21年渠道扩张提速巩固优势_4页_971kb

比音勒芬（002832）总结

核心内容概述

比音勒芬（002832）作为A股代表性的高端运动时尚服饰企业，2020年及2021年一季度业绩表现亮眼，展现出强劲的增长势头和良好的报表质量。公司凭借精准的产品定位、高效的渠道扩张策略以及多元化的品牌宣传手段，持续领跑行业。此外，公司还通过员工持股计划表达了对未来发展前景的信心。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 2020年全年收入同比增长6.1%至19.38亿元，归母净利同比增长17.2%至4.76亿元。
• 2021年一季度归母净利同比增长50%-60%至1.46-1.55亿元，显示公司增长态势依然强劲。
• 单季度业绩表现波动但总体向好，Q4/2020归母净利同比增长34%，Q3/2020归母净利同比增长36.4%。

2. 产品与品牌优势

• 公司产品精准卡位中高收入阶层男士的需求，融合舒适性、体面度与潮流元素。
• 设计团队由中英意韩四国设计师组成，面料合作方包括日本伊藤忠、东丽、意大利康利科尼、美国戈尔等全球一线供应商。
• 2020年推出空调纤维系列、抗菌系列、故宫系列等爆款产品，2021年春夏福禄寿系列市场反响热烈。
• 品牌营销方面，连续16年赞助国家高尔夫球队，借助明星代言（如杨烁、田亮叶一茜夫妇）、影视植入（如《三十而已》）、IP联名（如故宫）等方式持续占领消费者心智。

3. 渠道扩张提速

• 2020年净拓店数量约为80家，2021年预计净增门店规模达150家左右。
• 截至2020年中报，公司渠道数量仅909家，与同业相比仍有较大拓展空间。
• 渠道质量高，品牌经营利润率可达20%，在男装品牌中表现突出。

4. 新零售布局与运营优化

• 疫情期间，公司积极拥抱新零售，开展线上运营并实施全员营销策略。
• 通过私域流量运营激活沉睡VIP客户并拉新，同时借助信息化改造和与腾讯智慧零售战略合作提升运营效率。
• 存货管理优化，2020年Q3存货规模同比下降4%，Q4环比下降1%，库存效率持续改善。

5. 员工持股计划彰显信心

• 第三期员工持股计划于2021年2月26日完成，累计购买649.5万股，均价16.93元/股。
• 参与员工不超过1320人，包括多位高管（如总经理申金冬、财务总监唐新乔、董秘陈阳等）。
• 董事长谢秉政承诺若计划到期后可分配金额低于初始认购本金扣除利息，将承担补足义务，显示公司对业务发展的坚定信心。

关键信息

财务预测与估值

• 2021-2022年盈利预测：
  • 归母净利润：6.03亿（+26.6%）、7.39亿（+22.6%）
  • 每股收益（EPS）：1.15元（+24.1%）、1.41元（+24.8%）
  • P/E（市盈率）：16.9倍（2021E）、13.8倍（2022E）
• 财务比率表现：
  • 毛利率稳定在67.6%-67.7%区间
  • 净利率稳步提升，从24.6%（2020E）增至26.3%（2022E）
  • ROE（净资产收益率）从22.5%（2020E）提升至24.8%（2022E）
  • 资产负债率持续下降，从22.4%（2019）降至18.4%（2022E）

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 行业评级：看好（行业指数相对沪深300指数表现+10%以上）

风险提示

• 疫情反复可能影响消费信心
• 新品牌拓展不及预期

总结

比音勒芬凭借精准的产品定位、高效的渠道扩张以及新零售布局，持续展现出强劲的市场竞争力和成长潜力。公司不仅在产品设计与营销方面具有显著优势，而且在财务表现上亦保持良好增长态势，盈利能力稳步提升。员工持股计划的推出进一步体现了管理层对公司未来发展的信心。总体来看，比音勒芬作为高端运动时尚领域的稀缺龙头，具备长期投资价值。