20210805-国盛证券-比音勒芬-002832.SZ-运动休闲风潮正盛_长期坚定看好_3页_561kb

比音勒芬（002832.SZ）总结

核心内容概述

比音勒芬作为一家专注于运动休闲领域的中高端国产品牌，其基本面表现强劲，长期增长潜力被坚定看好。公司通过持续的渠道扩张与运营优化，实现了终端销售的快速增长，同时在品牌提升、产品创新和营销策略上取得了显著成效。根据财务预测，公司未来三年将保持稳定的收入与利润增长，当前估值处于合理区间，投资建议为“买入”。

主要观点

• 市场趋势：运动休闲风潮持续上升，比音勒芬作为优质国牌，有望受益于行业增长。
• 销售表现：上半年终端销售增长显著，加盟商信心充足，新品订货会表现积极，预计H1收入同比增长30%左右，业绩增长45%~55%。
• 渠道发展：线下渠道持续扩张，预计每年净增约150家门店，高线城市加密，低线城市渗透。线上渠道创新，直播销售模式推进，2020年线上销售增长5倍至1.0亿元。
• 品牌与产品：品牌高端化、年轻化趋势明显，产品创新如Outlast系列、国潮系列受到市场欢迎，2021秋冬新品预计带动下半年销售增长。
• 营销策略：通过赛事赞助、明星代言等方式提升品牌曝光度与专业形象，增强市场竞争力。
• 财务健康：公司现金流充裕，2020年经营性现金流达6.4亿元，远高于同期净利润。2021Q1存货周转与应收账款周转天数下降，显示运营效率提升。
• 盈利预测：上调盈利预测，预计2021~2023年公司归母净利润分别为6.0/7.8/9.8亿元，对应2022年PE为18倍，目标市值194亿元，对应2022年PE为25倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 2019A：营业收入1,826百万元，归母净利润407百万元
• 2020A：营业收入1,938百万元，归母净利润479百万元
• 2021E：营业收入2,415百万元，归母净利润604百万元
• 2022E：营业收入3,001百万元，归母净利润778百万元
• 2023E：营业收入3,712百万元，归母净利润978百万元

财务指标

• 毛利率：持续提升，从67.8%增长至69.9%
• 净利率：从22.3%增长至26.4%
• ROE：稳定在20.8%~23.2%之间
• P/E：从33.8倍下降至14.0倍
• P/B：从7.0倍下降至3.3倍
• EV/EBITDA：从25.5倍下降至10.8倍

现金流与营运能力

• 经营性现金流：2020年达6.4亿元，2021Q1为3.7亿元，显示公司具备良好的现金流管理能力。
• 存货周转天数：2021Q1降至383.1天，应收账款周转天数降至24.2天，显示运营效率提升。
• 资产与负债：总资产从2019年的2,524百万元增长至2023E的5,789百万元，资产负债率从22.4%上升至26.8%，但整体仍处于可控范围内。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标市值：194亿元（对应2022年PE为25倍）
• 当前市值：137亿元（2021年8月4日）
• EPS预测：2021E为1.10元/股，2022E为1.41元/股，2023E为1.78元/股
• 每股净资产：2021E为4.95元/股，2022E为6.07元/股，2023E为7.55元/股

风险提示

• 疫情持续超预期
• 宏观经济疲软
• 威尼斯品牌孵化不达预期
• 运动休闲消费市场景气度回落

股票信息