20181224-招商证券-雪迪龙-002658.SZ-污染源监测业务增长缓慢_政府端监测业务增加明显_4页_388kb

雪迪龙（002658.SZ）详细总结

核心内容概述

雪迪龙（002658.SZ）是一家专注于污染源监测、水质监测、大气监测及智慧环保业务的公司，其当前股价为7.47元，2018年12月24日发布审慎推荐-A评级。公司主要业务集中在监测设备销售及运维服务，其中政府端业务增长显著，推动了公司2018年三季度以来的业绩复苏。

主要观点

1. 业务增长情况

• 污染源监测业务：近年来增长缓慢，主要受制于电力行业烟气治理设施新建及改造基本完成，非电行业虽有增长但竞争激烈。
• 政府端监测业务：2018年三季度开始，公司业绩有所恢复，主要得益于地表水监测及大气监测业务收入增长。
• 运维类订单：2018年运维类订单增长显著，增幅约40%，成为公司收入的重要来源之一。

2. 2018年订单结构

• 新增订单总量：预计全年新增订单约16亿元，截至2018年10月底已有约13亿元新增订单。
• 订单占比：
  • 污染源监测订单占比约65%；
  • 水质+大气监测（包括智慧环保）占比约15%；
  • 工业过程分析占比约5%；
  • 服务改造（运维）占比约20%。

3. 未来业务发展

• “3+1”战略：公司未来将围绕“三个核心监测业务+一个拓展业务”发展，即污染源监测、水质监测、大气监测及智慧环保。
• 污染源监测：预计2019年电力行业脱硝烟分监测系统设备将进入更换期，带来约1亿元的订单增量。
• 水质监测：公司已重点投入，并计划向水质监测仪表方向延展。
• 大气监测：近年来积累了一定项目经验，未来将加快拓展。
• 智慧环保：作为拓展业务，公司正积极布局。

4. 并购机会

公司持续关注并购机会，希望借助并购实现业务拓展和增长。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

股票基本面

• 总股本：60489万股
• 已上市流通股：30470万股
• 总市值：45亿元
• 流通市值：23亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.5元
• ROE（TTM）：11.3%

风险提示

• 非电治理和监测市场开启速度低于预期
• 毛利率下降的风险

投资评级

• 短期评级：审慎推荐-A（公司股价涨幅预计在5%-20%之间）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

总结

雪迪龙在2018年三季度受益于政府端监测业务的增长，业绩有所恢复。未来公司将继续以“3+1”业务为核心，推动污染源监测、水质监测、大气监测及智慧环保业务的发展，同时关注并购机会。尽管存在非电治理市场开启速度不及预期及毛利率下降的风险，但公司仍有望在2019年实现业绩增长。当前估值合理，维持“审慎推荐-A”评级。