20130624-安信证券-雪迪龙-002658.SZ-深度探索的环保监测设备商_13页_602kb

报告摘要

雪迪龙（002658.SZ）深度分析总结

核心内容概述

雪迪龙是一家专注于环保监测设备的公司，主要产品包括环境监测系统、工业过程分析系统、气体分析仪及备件、系统改造及运营维护服务。公司依托“2+3”模式，受益于国家环保政策的推动，业绩实现快速增长。其核心业务为环境监测系统，收入占比常年保持在50%以上，且在脱硝市场具备良好的发展前景。

主要观点

政策驱动行业增长

“十二五”期间，氮氧化物成为重点治理项目，环保监测行业迎来快速发展机遇。
国家政策推动环保仪器行业发展，尤其在火电、石化、水泥等重点行业，带动公司产品需求增长。
未来3年，脱硝项目将进入快速释放期，预计市场空间为60-70亿元，年销售额约20-25亿元。

产品结构与市场布局

环境监测系统是公司的主打产品，2012年占销售收入的70%左右，预计2013年占比将上升至60%。
公司在脱硫脱硝市场具有较强的客户粘性，与五大发电集团、知名环保工程公司等建立长期合作关系。
公司积极布局全国营销技术服务中心，覆盖多个区域，推动运营维护服务业务发展。

技术与研发实力

公司注重技术研发，2012年获得多项专利及技术认证，如“国家重点新产品证书”。
参与国家重大科学仪器设备开发专项项目，技术得到国家认可，提升品牌影响力。

售后服务与运营维护

随着国家推行第三方运营管理，公司售后服务业务有望快速增长。
运营维护业务在2012年占销售收入的10%，预计未来三年持续增长，成为业绩支撑。

关键信息

市场规模预测

2013-2015年，预计公司销售收入分别为4.8亿元、6.3亿元、8.3亿元，年均复合增长率>35%。
净利润预计为1.37亿元、1.79亿元、2.50亿元，年均复合增长率35.85%。
EPS分别为0.99元、1.31元、1.82元，对应PE分别为34倍、26倍、18倍。

投资建议

首次给予“买入-A”投资评级，6个月目标价为43.06元，对应2014年PE为33倍。
预计公司未来3年将实现业绩快速释放，尤其在脱硝市场。

风险提示

市场竞争风险
供应商集中风险
部分核心部件依赖外部采购
应收账款坏账风险
募投项目效益预测不能实现的风险

财务指标概览

指标	2011	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入（亿元）	32.78	37.85	48.00	63.00	83.00
净利润（亿元）	8.15	9.99	13.66	17.94	25.03
每股收益（元）	0.59	0.73	0.99	1.31	1.82
每股净资产（元）	2.47	7.77	8.56	9.61	11.06
市盈率（倍）	56.8	46.3	33.9	25.8	18.5
市净率（倍）	13.6	4.3	3.9	3.5	3.0
净利润率	24.9%	26.4%	28.5%	28.5%	30.2%
营业利润率	27.7%	29.8%	32.9%	33.0%	35.1%
ROE	24.0%	9.4%	11.6%	13.6%	16.5%
ROIC	44.0%	32.1%	27.6%	24.7%	28.1%

估值与盈利预测

2013-2015年，公司盈利有望持续增长，复合增速分别为29.92%和35.85%。
随着脱硝项目的推进，公司业绩将逐步释放，市场空间广阔。

行业比较

公司名称	股价（元）	市值（亿元）	EPS（2013E）	EPS（2014E）	EPS（2015E）	PE（2013E）	PE（2014E）	PE（2015E）
雪迪龙	33.66	46.27	0.99	1.31	1.82	34	26	18
聚光科技	13.23	58.87	0.50	0.64	0.82	27	21	16
先河环保	18.19	28.38	0.35	0.38	0.43	52	47	42
天瑞仪器	16.01	24.64	0.53	0.68	0.85	30	23	18

总结

雪迪龙凭借政策支持、技术实力、市场布局及完善的售后服务体系，正在快速成长为环保监测设备行业的领军企业。公司预计在未来三年内实现销售收入和净利润的持续增长，业绩释放潜力巨大。尽管存在市场竞争、供应链等风险，但其在脱硝市场及第三方运营管理领域的布局，为未来增长提供了坚实基础。投资建议首次给予“买入-A”评级，目标价为43.06元。

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