20180410-光大证券-雪迪龙-002658.SZ-稳健经营修炼内功_2018年将受益于环保需求释放_14页_1mb

报告摘要

公司总结：稳健经营与环保需求释放

核心内容

雪迪龙是一家专注于环境监测、工业过程分析、智慧环保及相关服务的国家级高新技术企业，产品覆盖环保、电力、垃圾焚烧、水泥、钢铁、石化等多个领域，并远销海外。公司作为工业污染源在线监测（CEMS）的龙头企业，具有较强的研发实力和稳定的经营策略，其财务状况良好，现金流稳定，利润质量较高。

2017年，公司受到环保限产政策影响，业绩低于预期，但2018年环保政策将逐步转向环保治理方式，如提标等，预计公司业绩将有所改善。公司预计2018-2020年的净利润分别为2.70亿元、3.15亿元、3.61亿元，对应EPS为0.45元、0.52元、0.60元，PE分别为24倍、21倍、18倍，公司首次被给予“买入”评级，目标价为13.50元。

主要观点

1. 环保政策影响

2017年环保限产影响：中央环保督察力度空前，导致公司设备销售低于预期，影响了公司业绩。
2018年环保治理转向：环保限产将逐步过渡为环保治理方式，如提标等，有助于公司环保监测仪器销售增长。
非电领域需求释放：非电工业污染源监测市场将逐步扩大，订单量显著上升，成为新的增长点。
VOCs监测业务增长：VOCs作为“十三五”约束性指标之一，其监测市场将逐步释放，公司具备快速扩产能力，可满足2亿/年的订单需求。

2. 业务布局与市场拓展

大气、水质监测产品：公司已布局大气和水质监测产品，初步取得成效。
智慧环保：公司智慧环保项目稳步推进，尽管行业释放较慢，但公司已具备一定基础。
转债融资计划：公司发行可转债融资5.2亿元，用于生态环境监测网络建设与VOCs监测系统生产线建设，增强市场竞争力。

3. 财务状况与经营能力

营业收入增长：2016-2017年营业收入分别为9.98亿元和10.84亿元，同比增长8.63%。
净利润增长：2016-2017年净利润分别为1.94亿元和2.15亿元，同比增长10.77%。
毛利率稳定：公司各分部业务毛利率较为稳定，环境监测系统毛利率为44%，系统改造及运营维护服务毛利率为56%，气体分析仪及备件毛利率为56%。
现金流健康：公司经营性现金流良好，2017年为250百万元，预计2018年为751百万元。

关键信息

1. 业务预测

项目	2017年	2018年预测	2019年预测	2020年预测
营收（亿元）	10.84	13.15	15.56	17.88
净利润（亿元）	2.15	2.70	3.15	3.61
EPS（元）	0.36	0.45	0.52	0.60
营收增速	8.63%	21.30%	18.29%	14.94%
净利润增速	10.77%	25.71%	16.72%	14.54%

2. 转债项目

项目	募集资金用途	总投资额（亿元）	拟投入募集资金（亿元）
生态环境监测网络综合项目	为全国各级政府和园区构建监测体系	6.79	3.35
VOCs监测系统生产线建设项目	完善产品线，加强产业链投入	1.85	1.85
合计	-	8.64	5.20