20240418-信达证券-海汽集团-603069.SH-年报点评_主营业务承压_调整方案后重组稳步推进_5页

海汽集团（603069）2023年报点评：主营业务承压，重组稳步推进

事件概述

海汽集团披露2023年年报：营收842亿元，同比增长138%，但归母净利润为-6.9亿元，同比下降275%；扣非净利润-9亿元，同比增长1070%。第四季度营收232亿元，归母净利润-2.7亿元。全年非经常性收益为0.21亿元，显著低于上年的1.4亿元。尽管道路客运出行恢复带动客运量增长105%至1968万人次，主营业务收入仍面临挑战。

毛利率同比下降0.58个百分点至13.88%，净利率更受资产处置收益波动影响显著。具体来看，销售毛利率下滑，费用率变化显著：销售费用率下降0.22 pct 至1.35%；管理费用率上升3.24 pct 至21.23%；研发费用率微降0.05 pct 至0.12%；财务费用率上升0.74 pct 至2.06%，主要因新增借款。

重组进展

公司调整了重组方案，导致隐含市值从4008亿元下调至2037亿元。业绩承诺也从此前的32.6/48.0/58.7亿元下调至16.1/18.2/20.2亿元。交易结构方面，85%以股份支付（发行135亿股，每股1.286元）进行，剩余15%为现金支付。同时拟定增募资不超过738亿元，若按原方案仅14亿元。目前估值仍偏高，主要因市场预期免税业务注入。

盈利预测与投资建议

预计公司24-26年归母净利润-1.4亿/2.0亿/4.7亿元，对应25、26年PE为274/113倍。分析师维持“增持”评级，并认为若海旅免税注入顺利完成，将成为新的增长动力。

风险因素

重组进展不及预期、宏观经济风险、经营波动以及政策调整等均可能影响公司发展。

总结

海汽集团2023年业绩承压，但客运量与结构调整带来增长潜力。重组方案落地是未来关键，市场对其仍持乐观预期，但在关注免税业务的同时需注意财务稳健性与监管风险。