深度报告-20230304-国盛证券-海汽集团-603069.SH-海旅免税注入在即_协同发展成长可期_25页_2mb

海汽集团 (603069.SH) 总结

核心内容

海汽集团是海南省最大的综合交通运输企业，主营汽车客运及综合服务业务，同时积极培育文旅业态，发展交旅融合、运游结合的业务模式。公司拟通过发行股份及支付现金方式收购海旅免税100%股权，交易作价50.02亿元，已进入证监会审批阶段，注入在即。此次收购将使海旅投直接持有公司54.82%股份，成为控股股东。海旅免税作为海南离岛免税运营商，目前覆盖四大业务板块，包括离岛免税、有税、跨境电商及奥莱业务，预计在2023年实现高速增长。

主要观点

• 政策利好推动免税市场增长：海南离岛免税政策不断优化，免税额度提升至10万元/人，商品种类增加至45种，政策端对行业持续利好，带动消费回流及市场扩张。
• 免税业务成为增长核心：海旅免税2020年获批经营资质，2022年1-7月实现营收23.98亿元，其中离岛免税占比83.77%，2022年市占率已达7.44%，预计未来将继续提升。
• 奥莱项目即将落地：三亚奥莱生活广场预计2023年开业，将进一步丰富公司业务结构，提升市场竞争力。
• 协同效应显著：海汽集团与海旅免税的合并将提升公司整体盈利能力，预计2023年重组完成后，公司营收与净利润将大幅增长。

关键信息

• 交易方式：发行股份及支付现金，交易作价50.02亿元，其中股份支付占比85%，现金支付15%。
• 业绩承诺：海旅免税承诺2022-2024年净利润不低于1.16/3.58/5.38亿元，若2023年注入完成，承诺期顺延至2025年，净利润承诺不低于7.28亿元。
• 盈利能力预测：假设2023年注入完成，公司2022-2024年营业收入分别为6.15/80.20/110.75亿元，归母净利润分别为-1.12/4.75/10.78亿元，对应EPS为-0.35/0.60/1.36元，2024年对应PE为7.8倍，估值合理。
• 财务指标：2022年公司负债合计达818亿元，资产负债率49.2%，2023年预计增至84.8%，但2024年有望降至78.1%。

财务表现

• 2020-2022年：公司连续亏损，归母净利润分别为-101/-72/-112百万元，2022年1-7月实现扭亏。
• 2023-2024年：随着海旅免税注入，公司盈利有望大幅改善，归母净利润预计达475/1078百万元，EPS分别为1.50/3.41元。
• 资产负债情况：公司资产总计1665亿元，负债合计818亿元，2023年预计负债增至10026亿元，但2024年预计下降至10177亿元。

风险提示

• 政策变动风险：海南离岛免税政策可能调整，影响公司业务发展。
• 经济下行风险：宏观经济波动可能影响消费者购买力及出行意愿。
• 项目建设风险：奥莱项目若未能按期完成，将影响公司收入增长。
• 重组落地风险：交易审批存在不确定性，可能影响公司战略实施。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价：39.7元。
• 理由：公司作为海南省客运龙头，与海旅免税协同后，有望实现业绩快速增长，且免税市场空间广阔，政策利好持续释放。

业务结构

• 离岛免税：核心业务，占比83.77%，2022年1-7月实现营收23.98亿元。
• 有税业务：以直销为主，2022年1-7月实现营收3.4亿元。
• 跨境电商：受政策影响，增长放缓，但仍有潜力。
• 奥莱业务：预计2023年开业，贡献营收2.3亿元，未来有望持续增长。

未来发展

• 品牌建设：引进929个国际品牌，包括Gucci、Fred等，打造差异化竞争优势。
• 销售渠道拓展：与京东、遥望网络等达成合作，拓展线上及直播渠道，提升市场占有率。
• 供应链优化：当前主要依赖拉格代尔采购，未来直采比例有望提升，增强议价能力。

结论

海汽集团通过收购海旅免税，将实现业务结构优化，提升盈利能力。随着海南离岛免税政策持续利好及消费回流，公司有望迎来业绩高速增长。尽管当前存在一定的经营压力及重组风险，但长期来看，公司具备良好的增长潜力，值得投资者关注。