20160627-招商证券-海汽集团-603069.SH-新股分析_海南道路客运龙头_主营业务双轮驱动_25页_2mb_2mb

海汽集团603069.SH新股分析总结

核心内容概述

海汽集团是海南省国有道路运输企业，以汽车客运和客运站经营为核心业务，形成双轮驱动的业绩结构。公司通过完善公路网络、拓展旅游和物流等新业务来应对高铁分流和成本上升带来的挑战。在2016年6月29日发行，发行价未明确，但目标价为6.7元，对应2015年0.29元EPS的23倍PE。

主要观点

• 主营业务双轮驱动：汽车客运和客运站经营占据公司收入和毛利的绝大部分，2015年贡献了94%的收入和96%的毛利。
• 区域龙头地位：公司在海南省拥有超过70%的客运班线及日发班次占有率，40%以上的营运车辆占有率，以及95%以上的客运场站市场份额。
• 应对高铁冲击：公司调整班线至高铁未覆盖的中小城镇，同时加大省际班线投入，形成错位竞争。
• 积极转型：通过“电商+客运”模式拓展旅游服务，推出“海汽快递”物流品牌，增强多元化收入来源。
• 募投项目：募集资金2.72亿元，用于更新班线客运车辆、改建琼海市汽车客运中心站、建设东方汽车客运总站，旨在提升竞争力和市场占有率。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.26/0.28/0.29元，对应目标价6.7元的PE分别为25.9X/24.1X/23.0X。
• 风险提示：高铁分流和交通事故风险是公司面临的主要挑战。

关键信息

公司概况

• 公司历史沿革：前身为海汽总公司，2007年改制为国有独资公司，2011年整体变更设立股份公司。
• 主营业务：汽车客运、汽车客运站经营、汽车销售、维修与检测、汽车器材与燃油料销售。
• 股权结构：发行前总股本为23700万股，控股股东为海汽控股，持股60%；海南高速持股25%；其他股东合计持股25%。发行后总股本为31600万股，海汽控股持股比例降至43.5%。

业绩双核驱动

• 汽车客运业务：

  • 2015年拥有班车客运车辆681辆、旅游客运车辆537辆，日均发班7075班次。
  • 2013-2015年汽车客运毛利率分别为21.28%、18.40%、20.44%。
  • 2015年汽车客运收入为47,703万元，占主营业务收入的81.75%。

• 客运站经营：

  • 拥有5个一级站、16个二级站、3个三级站和3个三级以下站，覆盖全省客运场站。
  • 2015年站务收入为2.42亿元，占公司收入的96%。
  • 客运代理费和站务费为主要收入来源，收费标准根据站级不同有所差异。

行业分析

• 道路运输行业：

  • 具有明显的周期性、区域性及季节性特征。
  • 主要收入来源于班车客运、旅游客运及客运站经营。
  • 行业竞争格局复杂，市场集中度较低。

• 海南省公路建设：

  • 高速公路建设持续推进，未来将提升公路客运量和公司市场潜力。
  • 政府加大旅游业投入，推动“全域旅游”发展，为公司带来新的增长点。

• 高铁冲击：

  • 海南东环线和西环线的开通对公路客运形成一定冲击。
  • 公司通过调整班线布局，实现错位竞争，稳定业绩增长。

新业务拓展

• “电商+客运”模式：

  • 2015年上线“自助游”电商平台，整合旅游服务资源。
  • 提供“行、住、吃、玩”一体化服务，拓展市场空间。

• 物流服务品牌“海汽快递”：

  • 依托公司完善的班线网络，拓展物流业务。
  • 服务网络覆盖全省及部分省外地区，现有4个乡镇物流营业点。

募投项目分析

• 募投项目：
  • 班线客运车辆更新项目：投资2.1151亿元，提升车辆档次和舒适度。
  • 琼海市汽车客运中心站改建项目：投资6,092.41万元，支撑国际旅游岛发展。
  • 东方汽车客运总站建设项目（一期）：投资7,000万元，提升集散功能。

盈利预测与估值

• 盈利预测：

  • 2016-2018年EPS分别为0.26/0.28/0.29元。
  • 2015年归母净利润为6,889万元，同比增长4.69%。

• 估值：

  • 给予公司发行前（对应2015年0.29元EPS）23倍PE，目标价6.7元。
  • 发行后对应PE分别为25.9X/24.1X/23.0X。

财务数据概览

财务比率

总结

海汽集团作为海南省道路客运龙头，依托完善的公路网络和客运站体系，在汽车客运和客运站经营方面占据主导地位。面对高铁分流的挑战，公司通过调整班线布局和拓展旅游、物流等新业务，提升市场竞争力。募投项目将有助于巩固主营业务和拓展新市场，提高公司盈利能力。公司盈利预测稳定，估值合理，但需关注高铁分流和交通事故等风险因素。