机械行业2019年投资策略总结
核心内容
2019年机械行业投资重心将从传统周期性行业转向弱周期或逆周期属性的优质企业，尤其是工程机械、光伏设备及泛自动化领域的龙头企业。随着宏观经济下行压力增大，行业需求将有所承压，但部分细分领域仍具备增长潜力。
主要观点
- 工程机械：行业进入景气中后期，19年上半年是配置窗口。挖机销量增速将从高增长回归稳增长，预计全年增长约8%。行业竞争加剧，但国产龙头如三一重工、浙江鼎力、杭叉集团仍具备增长潜力。
- 光伏设备：技术和成本是驱动行业增长的双轮。国内装机稳定增长，海外新兴市场如印度、越南等需求旺盛。高效化技术如单晶硅、PERC电池等将推动设备升级，带来市场空间扩张。
- 泛自动化：短期受经济下行和贸易战影响有所调整，但长期趋势不变。工业机器人对制造企业从可选项转向必选项，政策支持和成本优势将推动自动化需求持续增长。
关键信息
1. 行业趋势
- 工程机械：挖机销量预计全年增长8%，前高后低。起重机、混凝土泵车等中后期设备将接力增长，海外市场需求广阔，成为中长期增长点。
- 光伏设备：国内装机增长稳定，海外新兴市场如印度、越南等需求强劲，预计2019年新增装机容量达40GW。高效技术如单晶硅、PERC电池等将推动设备需求增长。
- 泛自动化：工业机器人需求不悲观，政策支持和成本优势将推动自动化升级，尤其是制造业的自动化需求将持续上升。
2. 行业竞争格局
- 工程机械：国产品牌市占率持续提升，CR4和CR8分别达到55.5%和78.2%。三一重工、浙江鼎力、杭叉集团等龙头企业具备竞争优势。
- 光伏设备：国内企业加速海外布局，单晶硅市场份额将提升至49%。PERC技术将成为主流，预计到2025年市场占比将超过64%。
- 泛自动化：国内企业如拓斯达、汇川技术、埃斯顿具备技术优势，有望在自动化升级中受益。
3. 政策与市场环境
- 基建：政府将加大基建投资，以稳增长。预计2019年基建投资增速回升至5%以上。
- 房地产：政策调控下，房地产投资增速将高位回落，对中挖需求形成压力。
- 制造业：投资意愿和空间受经济环境和政策影响，未来增长受限，但部分细分领域如设备更新、民间投资等仍具备增长潜力。
4. 投资建议
- 工程机械：重点推荐三一重工、浙江鼎力、杭叉集团，关注其海外增长潜力。
- 光伏设备：重点推荐迈为股份、捷佳伟创，建议关注金辰股份、京山轻机。
- 泛自动化：重点推荐拓斯达、汇川技术、埃斯顿，关注机器人、诺力股份、劲拓股份等。
风险提示
- 宏观经济下滑：可能影响机械行业整体需求。
- 贸易战失控：可能冲击出口需求。
- 相关行业发展不及预期：可能影响企业盈利和市场表现。
重点公司投资评级
| 代码 |
公司 |
总市值 (亿元) |
收盘价 (12.28) |
EPS（元） |
PE |
投资评级 |
| 300751 |
迈为股份 |
65.36 |
125.69 |
3.36 / 3.52 / 4.92 |
37.41 / 35.71 / 25.55 |
买入 |
| 300724 |
捷佳伟创 |
93.89 |
29.34 |
1.06 / 1.03 / 1.40 |
27.68 / 28.49 / 20.96 |
买入 |
| 300607 |
拓斯达 |
40.82 |
31.29 |
1.06 / 1.27 / 1.76 |
29.52 / 24.64 / 17.78 |
买入 |
| 300124 |
汇川技术 |
336.16 |
20.20 |
0.64 / 0.74 / 0.89 |
31.56 / 27.30 / 22.70 |
买入 |
| 600031 |
三一重工 |
627.78 |
8.05 |
0.27 / 0.82 / 1.06 |
29.81 / 9.82 / 7.59 |
买入 |
| 603338 |
浙江鼎力 |
141.01 |
56.93 |
1.14 / 1.91 / 2.59 |
49.94 / 29.81 / 21.98 |
买入 |
| 603298 |
杭叉集团 |
73.89 |
11.94 |
0.77 / 0.92 / 1.14 |
15.51 / 12.98 / 10.47 |
增持 |
行业分析
工程机械
- 挖机销量增速从高增长转向稳增长，预计全年增长8%。
- 基建投资改善将带动挖机需求，而房地产投资回落将冲击中挖。
- 国产品牌市占率持续提升，预计未来将继续扩大市场份额。
- 海外市场空间广阔，将成为中长期增长点。
光伏设备
- 国内装机稳定增长，海外新兴市场需求旺盛。
- 高效化路径清晰，单晶硅、PERC电池等技术将推动设备升级。
- 光伏系统成本持续下降，发电侧平价上网有望加速来临。
泛自动化
- 工业机器人需求短期受压制，但长期趋势不变。
- 政策支持和成本优势将推动自动化需求增长，尤其是制造业。
- 国内企业如拓斯达、汇川技术、埃斯顿具备技术优势，有望在自动化升级中受益。
图表与数据
- 图1：2019年机械行业投资分析框架
- 图2：基建固定资产投资四季度开始边际改善
- 图3：中央和地方政府杠杆率情况
- 图4：2018年1-11月房地产固定资产投资维持高位
- 图5：房地产销售面积与新开工面积出现背离
- 图6：美国制造业产能利用率领先制造业投资回升
- 图7：我国5000户工业企业设备利用水平领先投资
- 图8：利润率水平是制造业投资的决定因素之一
- 图9：存货周期与制造业固定资产投资
- 图10：工业企业利润增长领先投资约12个月
- 图11：制造业固定资产投资与融资成本相关
- 图12：制造业城镇固定资产投资改建占比提升
- 图13：民间制造业投资拉动制造业投资的增长
- 图14：制造业固定资产投资滞后地产8-9个月
- 图15：制造业固定资产投资滞后出口6-12个月
- 图16：部分细分领域近年来产能利用率变化情况
- 图17：部分细分领域产成品存货增长率情况
- 图18：09-12年各细分领域利润及投资增长周期
- 图19：16年以来各细分领域利润及投资增长周期
- 图20：挖掘机月销量走势（台）
- 图21：小松挖机开机小时数
- 图22：汽车起重机月销量走势（台）
- 图23：混凝土泵车历史销量情况
- 图24：中小挖与房地产和基建景气度相关
- 图25：大挖与采矿业投资及原煤产量紧密相关
- 图26：挖机国产品牌市占率不断提升
- 图27：18年各月国产品牌市场份额提升趋势明显
- 图28：挖机从2012年开始市场集中度不断提升
- 图29：三一和柳工市场份额提升明显
- 图30：18年各月挖机出口量均保持高增长
- 图31：挖机销量中出口占比明显提升
- 图32：挖机行业历史销量情况及增长预测
- 图33：太阳能光伏设备产业链
- 图34：国内光伏累计及新增装机容量
- 图35：国内户用光伏新增户数
- 图36：领跑者计划建设规模指标
- 图37：第一批光伏扶贫项目各省建设规模
- 图38：国内光伏累计及新增装机容量
- 图39：印度累计装机容量2022年有望超100GW
- 图40：印度对中国光伏组件依赖度大
- 图41：2018年全球新增光伏装机预计市场分布
- 图42：全球光伏装机容量持续稳定增长
- 图43：我国光伏组件出口及主要市场变化
- 图44：中国光伏企业海外产能布局情况
- 图45：各种晶硅电池片转换效率
- 图46：单多晶市场份额占比
- 图47：单多晶硅片产能情况（GW）
- 图48：全球前十PERC电池厂商产能变化情况
- 图49：各种电池技术市场占比
- 图50：半片与常规组件功率对比
- 图51：全片、半片和叠瓦组件市场占比
- 图52：硅料及硅片价格变化
- 图53：156mm*156mm电池片价格变化
- 图54：晶硅光伏组件价格变化
- 图55：大型地面电站投资成本变化趋势（元/瓦）
- 图56：系统成本和有效利用小时数对度电成本（元/kWh）的影响
- 图57：国内工业机器人产量及增速
- 图58：18年国内汽车和3C固定资产投资增速放缓
- 图59：2017年工业机器人应用行业内外资结构
- 图60：日本工业机器人订单增速持续下滑
- 图61：安川中国市场机器人销售收入变化
- 图62：埃斯顿前三季度营收仍保持高增长
- 图63：我国15-64岁适龄劳动人口占比不断下滑
- 图64：人工成本和机器人成本剪刀差不断扩大
- 图65：部分城市月工资万元缴纳社保金额情况
- 图66：国内汽车行业工业机器人密度仍较低
- 图67：2017年主要国家和地区工业机器人密度
- 图68：国内工业机器人应用行业分布
- 图69：制造业不同细分领域从业人员规模
- 图70：我国制造业占GDP比重较大
- 图71：制造业吸纳就业能力明显强于其他行业
- 图72：越南劳动和资源密集型产品出口大幅增长
- 图73：越南纺织及鞋类出口与中国比重越来越高
表格
表1：部分省市光伏发电的地方补贴政策
| 地区 |
补贴对象 |
补贴标准 |
补贴期限 |
备注 |
| 浙江省 |
所有分布式 |
0.10 |
20年 |
|
| 宁波市 |
户用 |
0.10（省补）+0.15（市补） |
并网日起3年 |
居民分布式光伏达到9万户后停止市级补贴 |
| 杭州市 |
所有分布式 |
0.10（省补）+0.10（市补） |
5年 |
2016-2018年建成并并网的分布式项目，自并网之日起由市财政每年按发电量给予 |
| 镇江市 |
户用 |
0.30 |
5年 |
|
| 合肥市 |
户用 |
0.25 |
15年 |
针对2016.01.01-2018.12.31期间并网的屋顶分布式发电项目 |
| 上海市 |
工商分布式 |
0.25 |
5年 |
对2016-2018年投产发电的新能源项目实施奖励，单个项目年度奖励金额不超过5000万元 |
| 学校分布式 |
0.55 |
5年 |
|
|
| 北京市 |
所有分布式 |
0.30 |
5年 |
2015.01.01-2019.12.31并网发电的分布式光伏项目 |
| 阳光富民项目 |
0.30 |
2018-2020三年 |
|
|
| 晋城市 |
户用 |
0.20 |
2020年止 |
2018年贫困户，另外给予3元/瓦的一次性建设安装补贴（5KW上限）；普通用户，2017.12.31前备案，2018.03.31前并网，另外给予3元/瓦的一次性建设安装补贴 |
| 湖南省 |
所有分布式 |
0.20 |
2019年止 |
207.01.01及以后投产的项目补贴期间为“项目投产运行日至2019.12.31止” |
| 深圳市 |
分布式 |
0.40 |
5年 |
|
表2：其他新兴市场光伏政策及装机目标
| 国家 |
政策 |
目标 |
| 越南 |
FiT:连网型项目以VND2086/kWh的价格补贴;Net-Metering:屋顶型项目,双向电表计算用电量和自主生产的电量,剩余电力以FiT价格补贴 |
2020年850MW,2025年4GW, 2030年12GW |
| 菲律宾 |
过去FiT为主,现在转向以电力竞标方式的PPA为发展方向,目标光伏待审项目6.4GW,提出零积压计划 |
2030年1528MW |
| 泰国 |
FiT:补贴对象为屋顶型项目、地面型项目及微小型能源项目VSPP,补贴费率4.12THB/kWh,屋顶型项目2016年结束;Net Metering/NetBilling,针对屋顶型项目,目前尚未推出;租税减免:电池片和原料享有免课所得税及光伏设备或零件厂商享5年免课所得税及免除进口关税 |
2036年6GW |
| 沙特 |
可再生能源计划,2023年可再生能源发电占比10%;电力公司开始为用户提供太阳能光伏能源服务 |
2030年前新增15GW |
| 巴西 |
颁布能源扩张计划议案;水力发电占比过高,调能源结构;低息贷款、减速等措施来吸引光伏产业投资 |
2026年超13GW |
| 智利 |
2013年提出“国家传输系统扩展计划”,到2028年计划开发13座光伏电站;新的能源战略:2035年达到60%、2050年达到70%的可再生能源发电占比 |
2028年2.2GW(2018年已提前完成目标) |
| 埃及 |
FiT到期后将通过大型项目的招标计划和净计量方案推行太阳能政策;修改净计量框架,允许出售多余的电力,将上限从500千瓦提升至20MW、电力用户可以安装净计量系统等;可再生能源计划:2022年可再生能源发电量占比20%,其中太阳能2.2%,呼吁重要的私营部分参与进来 |
2027年3.5GW |
表3：8月光伏项目EPC中标均价4.12元/W
| 时间 |
EPC价格（元/W） |
项目业主 |
项目名称 |
| 2018年8月3日 |
4.1 |
中广核新能源 |
湖北通山大畈150MWp |
| 2018年8月10日 |
4.12 |
中冶美利云 |
宁夏中利美利云50MWp |
| 2018年8月10日 |
组件+2.29 |
三峡新能源 |
新泰一期技改 |
| 2018年8月16日 |
3.7 |
三峡新能源 |
格尔木领跑者 |
| 2018年8月17日 |
3.4 |
三峡新能源 |
新疆六师北塔山50MW |
| 2018年8月29日 |
4.749 |
中广核新能源 |
宝应领跑者渔光互补100MW |
| 2018年8月29日 |
4.655 |
中广核新能源 |
宝应领跑者渔光互补100MW |
表4：10MW光伏电站度电成本测算假设
| 项目 |
假设 |
| 装机容量 |
10MW |
| 固定资产残值 |
5% |
| 运营期 |
25年 |
| 折旧期 |
15年 |
| 贷款比例 |
80% |
| 衰减率 |
首年3%，之后每年0.50% |
| 系统效率 |
80% |
| 弃光率 |
5% |
| IRR |
8% |
| 所得税率 |
25% |
| 年运营及其他费用 |
100万/年 |
| 增值税率 |
17% |
