机械行业投资策略报告：内忧外患中做减法，寻找成长的确定性-20180820-财通证券-39页-3mb

投资评级总结：增持（维持）

行业回顾：估值渐趋合理，盈利能力持续修复

机械行业在内外部压力下经历大幅回调，从年初的51.6倍市盈率降至33.1倍，估值处于历史相对低位。尽管市场风险偏好下降，但机械行业仍在持续复苏，盈利能力与资产质量逐步改善，行业估值已回归合理区间。

主要观点

• 机械行业整体估值处于历史低位，但盈利能力和资产质量在持续修复。
• 2018年上半年机械行业营收和利润增长显著，盈利水平稳步提升。
• 行业内部分化加剧，需关注成长性较高的细分领域龙头企业。

工程机械：景气周期持续，龙头值得拥有

核心观点

• 工程机械行业景气周期有望持续至2019年，更新需求与海外出口将成为主要驱动力。
• 重点推荐工程机械龙头三一重工、柳工及高空作业平台龙头浙江鼎力。

主要因素

1. 更新需求托底：随着环保政策趋严，老旧设备更新需求增加，预计未来更新需求占比将维持在60%-70%。
2. 政策边际改善：下半年基建及房地产投资有望边际改善，带动中挖新增需求。
3. 国产品牌崛起：国产品牌在市场占有率和竞争力方面不断提升，逐步替代进口品牌。
4. 全球化布局：国内龙头加快海外拓展，出口市场增长潜力巨大。
5. 智能化发展：工业互联网与智能化技术推动行业向中高端价值链升级。

投资建议

• 三一重工：全球最大的混凝土机械制造商，市占率超22%，历史包袱已清理，盈利弹性较大。
• 柳工：国内土石方机械龙头，挖机业务增长迅速，资产质量优异。
• 浙江鼎力：高空作业平台龙头，市场份额接近40%，海外市场空间广阔。

工业机器人：供需两侧发力，国产品牌静待爆发

核心观点

• 工业机器人市场迎来爆发期，国产品牌在核心零部件领域实现突破，未来增长潜力大。
• 重点推荐汇川技术、拓斯达、中大力德等具备优质成长基因的企业。

供给端

• 零部件突破：国内RV减速器和伺服系统等核心零部件已实现批量供货，成本优势明显。
• 技术提升：国内厂商在精度、效率等方面接近外资品牌，未来有望实现进口替代。
• 人才与研发：高端人才持续增加，研发投入占比提升，技术壁垒逐步降低。

需求端

• 成本剪刀差扩大：人工成本上升，机器成本下降，推动自动化需求增长。
• 应用扩散：从汽车行业向3C、金属、橡塑等领域扩散，中小型企业成为新市场。
• 政策支持：国家政策推动智能制造，行业需求持续增长。

投资建议

• 汇川技术：拥有核心竞争力，重点推荐。
• 拓斯达：具备优质成长基因，未来增长空间大。
• 中大力德：RV减速器领域领先，具备较强竞争力。

风险提示

• 宏观经济大幅下行：可能影响行业需求。
• 贸易战失控：可能对出口产生负面影响。
• 汇率大幅波动：影响海外业务利润。

重点公司投资评级表

关键信息总结

• 行业估值：机械行业市盈率降至33.1倍，处于历史低位。
• 盈利能力：毛利率和净利率持续上升，现金流改善显著。
• 工程机械：行业景气周期有望持续至2019年，更新需求和海外出口是主要驱动力。
• 工业机器人：国产替代趋势明显，核心零部件逐步实现突破，成本优势显著。
• 投资主线：聚焦工程机械龙头及自动化企业，重点推荐三一重工、柳工、浙江鼎力、汇川技术、拓斯达、中大力德等。

图表目录（关键数据）

• 图1：机械行业累计跌幅位居申万所有行业第四。
• 图3：机械行业PE与沪深300PE变化情况。
• 图13：国内挖掘机近20年销量及同比增长情况。
• 图27：挖机国产品牌市占率不断提升。
• 图48：165KG焊接机器人安川和国产厂商对应成本构成。
• 图49：全球精密减速器市场份额。
• 图50：国内工业机器人减速器市场空间。
• 图57：中国工业机器人专利申请数量。
• 图59：中国15-64岁劳动适龄人口占比不断下滑。
• 图61：国内工业机器人应用行业分布。
• 图65：智能制造产业和服务利润贡献率显著提升。

结论

在“内忧外患”背景下，机械行业应主动做减法，聚焦工程机械和自动化企业，寻找成长性高的标的。工程机械行业景气周期有望持续，国产品牌竞争力提升，未来增长空间较大。工业机器人行业在核心零部件实现突破后，将加速国产替代，国产品牌有望迎来爆发期。整体而言，机械行业估值合理，盈利修复趋势明显，建议投资者关注行业龙头及优质成长企业。