20210107-东吴证券-银行行业2021年度策略-银行反转_哪些估值底部的复苏型个股值得重视__11页_1mb

银行行业2021年度策略总结

核心内容概述

2021年银行业基本面预计回暖，盈利增速将转正，银行股估值修复空间较大。报告重点推荐国有大行、低估值城商行及优质零售银行，同时提示宏观经济、贷款利率及利润下滑等风险。

主要观点

• 估值处于历史底部：2020年末国有大行平均估值为 $0.59 \times 2020\mathrm{PB}$，股份行、城商行平均估值分别为 $0.76x$、$0.95 \times 2020\mathrm{PB}$，均低于2019年末水准，部分中小银行估值也处于历史底部。
• 盈利增速将转正：预计2021年银行业盈利增速将回升至 $7.43%$，不良生成率和信用成本回落。
• 净息差企稳回升：贷款利率上行和金融市场利率回升推动净息差改善，国有大行受益最大。
• 资产质量改善预期：不良贷款率和拨备覆盖率预计逐步改善，为估值修复提供支撑。
• 推荐重点：建设银行、农业银行、常熟银行、上海银行、南京银行、长沙银行等低估值复苏型银行。

关键信息

估值修复空间

• 银行股整体估值处于历史低位，尤其是国有大行。
• 2021年经济复苏和利率上行将推动估值修复。
• 部分中小银行估值超跌，但资产质量相对较好，具备修复潜力。

利率拐点与净息差

• 9月新发放贷款利率环比上升6BP至 $5.12%$，LPR报价连续八个月持平，信贷利率拐点确立。
• 金融市场利率上行，尤其是10年期国债收益率达 $3.30%$，对国有大行等资金融出方更有利。
• 存款市场结构性存款大幅压降，国有大行负债端成本改善，净息差有望企稳。

资产质量与盈利预测

• 2020年四季度不良贷款进一步显化，全年不良生成率预计达 $2.08%$，不良率微升至 $1.97%$，拨备覆盖率降至 $175.0%$。
• 2021年不良生成率回落至 $1.84%$，拨备覆盖率回升至 $182.0%$，信用成本走低，盈利增速转正。

投资建议

• 国有大行：推荐建设银行、农业银行，估值性价比高，基本面优质，受益于利率上行和经济复苏。
• 估值超跌中小银行：推荐常熟银行，短期经营承压，三季报后估值超跌，但资产质量良好，盈利有望回升。
• 优质低估值城商行：建议关注上海银行、南京银行、长沙银行，具备稳健资产质量和盈利潜力。

个股推荐框架

风险提示

1. 宏观经济不及预期：经济复苏放缓可能影响银行资产质量，导致不良率上升、拨备覆盖率下降。
2. 贷款利率下行：若贷款利率持续下行，净息差可能进一步收窄，影响盈利能力。
3. 银行利润下滑：若经济复苏不及预期、利差收窄、资产质量恶化或费用成本上升，盈利可能继续下滑。

总结

2021年银行业基本面将逐步回暖，盈利增速有望转正，银行股估值修复空间较大。推荐建设银行、农业银行、常熟银行等低估值复苏型银行，同时关注上海银行、南京银行、长沙银行等优质城商行。利率上行和资产质量改善是推动估值修复的核心因素，但需警惕宏观经济、利差收窄及利润下滑等风险。