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港股中资银行2018年投资分析总结

核心内容概述

港股中资银行在2018年初表现出强劲的上涨趋势，平均涨幅达到16%，跑赢国企指数4个百分点。其中，重农银行和中信银行分别上涨19%和25%。分析师认为，尽管监管政策持续落地，但银行板块表现强劲，主要得益于行业基本面改善的确定性以及估值相比其他行业仍具吸引力。

主要观点

• 监管政策与市场反应：尽管监管政策频繁出台，涵盖资产、负债、财富管理、流动性管理等多个方面，但市场投资热情并未受到明显抑制。监管政策大多符合市场预期，且2017年的业务结构调整已使大部分银行达标压力较小。
• 央行流动性支持：央行通过定向降准和逆回购操作，释放大量流动性，有助于稳定银行间利率，降低融资成本，从而支撑银行板块的表现。
• 基本面改善：2017年，央行的谨慎货币政策推动银行间利率上升，但2018年灵活的公开市场操作使得利率趋于稳定。随着监管从严和加息预期升温，贷款和债券收益率持续上升，推动净息差提升。经济企稳也带来了资产质量的改善。
• 估值吸引力：港股中资银行当前的市净率（PB）为0.79倍，相较于其他行业仍具吸引力。分析师认为，即便未来加息，也不会出现大幅持续加息的情况，因此银行估值大幅下折的可能性较低。

关键信息

1. 市场表现

• 港股中资银行2018年初平均涨幅达16%，高于国企指数的12%。
• 重农银行和中信银行分别上涨19%和25%。

2. 监管政策

• 2017年11月17日：发布“规范金融机构资产管理业务”的草案，控制影子银行，防止监管套利。
• 2017年12月6日：发布流动性管理规则，要求大型银行（资产规模超过2000亿元）满足流动性比率、流动性覆盖率、净稳定资金比率等要求。
• 2017年12月22日：发布“银行信托业务”规定，要求银行将信托业务纳入风险分类，限制非标资产的表外操作。
• 2018年1月3日：限制非公开存款（NCD）发行额度，预计对依赖同业负债的银行影响较大。
• 2018年1月4日：规范债券市场参与者和交易，限制金融机构杠杆和债券持有。
• 2018年1月5日：发布“大额风险暴露管理规则”，限制银行对单一客户的风险敞口。
• 2018年1月6日：规范委托贷款管理，限制使用非明确资金进行委托贷款，影响非标资产。
• 2018年1月8日：加强银行股东资格管理，对持有5%以上股份的银行提出更高要求。
• 2018年1月13日：进一步深化对银行行业乱象的监管，从8个维度、22个方面进行规范。

3. 资产与负债结构

• 净息差：2017年同业负债利率上升122个基点，但2018年初趋于稳定。贷款和债券收益率在2017年分别上升39和89个基点，并继续上升。净息差提升的关键在于更高的贷款和债券占比以及更强的贷款议价能力。
• 资产质量：制造业企业的盈利能力和偿债能力显著改善，非标资产风险逐步释放。经济企稳后，资产质量的底部风险被消除，有助于银行板块的价值重估。
• 资产配置：资产端优势的重要性超过负债端，银行间相对收益分化明显。拥有更多企业贷款和制造业贷款的银行表现更佳。

4. 估值与投资建议

• 港股中资银行当前市净率（PB）为0.8倍，估值相对合理。
• 预计2018年银行间利率不会出现大幅上升，因此对银行估值的下行压力有限。
• 分析师建议关注具有更高贷款和债券占比、更多企业贷款尤其是制造业贷款的银行，如重农银行、民生银行和中信银行。

表格数据摘要

表1：2014年至今银行板块表现

表2：银行新同业负债比例（MPA系统）

表3：WMP相关数据

表4：WMP增长情况

投资建议

分析师建议关注具有较高贷款和债券占比、以及更多企业贷款尤其是制造业贷款的银行，如重农银行（3618.HK - BUY）、民生银行（1988.HK - Outperform）和中信银行（0998.HK - Outperform）。这些银行在净息差和资产质量改善方面具有更大潜力。