银行行业2018年中期策略：估值接近底部，静待风险出清-20180606-东吴证券-24页-2mb

银行业2018年中期策略总结

核心内容概述

2018年中期，银行业估值接近底部，市场对银行资产质量、金融监管政策落地情况及盈利能力存在“三大不确定性”，但估值修复预期逐步显现。银行板块整体盈利能力和资产质量持续改善，但受政策调整和市场情绪影响，估值仍偏低。报告建议关注银行板块的长期价值及个股配置机会，同时提醒投资者注意潜在风险。

主要观点与关键信息

1. 估值接近底部，静待风险出清

• 当前剔除次新股后的18PB仅为0.87x，处于历史低位。
• 银行业绩改善逻辑已通过报表数据得到验证，包括盈利能力提升与资产质量改善。
• “悲观预期”有望逐步修复，估值有望回升。

2. 资产质量整体平稳，关注去杠杆过程中的边际变化

• 不良率、逾期贷款占比持续下降，拨备覆盖率显著提升。
• 债券违约事件虽有增加，但违约金额占市场总规模比例较低，未传导至信贷市场。
• 监管层或已注意到信用收缩可能带来的影响，存在边际放松的可能。

3. 监管落地带来银行业务持续调整，政策延续边际放松趋势

• 资管新规、大额风险暴露管理办法、流动性风险管理办法正式稿出台，对银行带来调整压力，但整体可控。
• 监管政策在过渡期设置和条款设计上有所放松，减轻银行短期调整压力。
• 央行将AA+、AA级信用债纳入MLF担保品范围，有助于稳定融资环境。

4. 盈利能力：下半年业绩增长仍将稳健

• 规模增速：资产负债结构调整到位，再融资补充资本，支撑规模增速回升。
• 净息差：存款竞争压力加大，但贷款收益率提升与资金利率下行对息差有利。
• 中收：资管新规对理财业务影响可控，信用卡业务成为主要发力点。
• 拨备：银行加大拨备计提力度，但系统性风险可能性较低。

个股推荐

1. 宁波银行

• 盈利能力：ROE为老16家上市银行最高，18Q1归母净利润增长19.61%。
• 资产质量：不良率低至0.81%，关注类贷款占比0.63%，拨备覆盖率接近500%。
• 负债端：存款吸收能力强，存款增速高且成本低。
• 风险提示：区域经济下滑、再融资进度不及预期。

2. 招商银行

• 零售优势：活期存款占比接近63%，存款成本最低。
• 资产负债结构：同业资产及非标资产占比低，调整压力较小。
• 金融科技：科技投入持续增加，巩固零售业务优势。
• 风险提示：金融科技转型不及预期。

3. 国有大行与南京银行

• 国有大行：经营稳健，核心盈利能力突出，存款来源稳定。
• 南京银行：一季度净息差改善，不良率企稳，资产减值损失减少，利润增长显著。
• 风险提示：经营状况恶化、再融资进度不及预期。

风险提示

1. 宏观经济加速下滑：企业盈利能力下降可能影响银行资产质量。
2. 资产质量大幅恶化：信用风险暴露可能拖累银行业绩。
3. 金融监管超预期：监管政策可能对银行经营产生负面影响。
4. 金融开放带来竞争加剧：外资准入放宽可能加剧市场竞争。

政策与市场环境分析

• 流动性环境：央行多次降准，释放资金约8500亿元，资金面相对平稳。
• 监管政策：资管新规、大额风险暴露管理办法、流动性风险管理办法正式稿出台，过渡期延长，条款有所放松。
• 外资关注：MSCI将分两步纳入A股，预计长期利好银行板块，尤其是国有大行。

总结

银行业在2018年中期面临估值底部、政策调整及市场不确定性，但盈利与资产质量持续改善，监管边际放松有助于业务平稳过渡。建议关注宁波银行、招商银行等盈利能力强、资产质量优、负债结构稳定的银行，同时警惕宏观经济下滑、信用风险暴露、监管超预期及市场竞争加剧等风险。