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华鲁恒升（600426）Q3单季度业绩继续修复，新项目将陆续贡献增量

核心内容概述

华鲁恒升在2023年第三季度表现出显著的业绩修复，尽管前三季度整体业绩同比下滑，但Q3单季度归母净利润环比增长31.25%，显示公司盈利能力正在逐步恢复。公司凭借煤气化平台的降本增效和柔性生产优势，在行业周期低谷中展现出强大韧性，并在周期高点中体现出良好的弹性。同时，公司持续推进多个新项目建设，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 业绩改善趋势明显：2023年前三季度公司营业收入同比下降15.92%，归母净利润同比下降47.11%，但Q3单季度归母净利润环比大幅增长31.25%，表明公司业绩正在持续修复。
• 产品价格波动影响利润：虽然主营产品销量同比增长，但价格下跌导致业绩承压。尿素、醋酸、己二酸等产品均价环比上升，显示出产品价格正在逐步回暖。
• 毛利率与净利率提升：Q3毛利率为24.33%，环比上升2.82个百分点；净利率为17.42%，环比上升2.71个百分点，盈利能力增强。
• 新项目推动长期增长：2023年公司固定资产投资达到66.30亿元，同比增加43.69%，表明公司处于快速扩张阶段。高端溶剂、尼龙66、荆州基地一期等项目按计划推进，将为公司带来持续增长动力。
• 盈利预测积极：预计公司2023-2025年归母净利润分别为41.77亿元、60.25亿元和76.40亿元，EPS分别为1.97元、2.84元和3.60元，对应PE分别为17倍、12倍和9倍，显示公司估值逐步下降，成长性突出。

关键信息

财务表现

• 营收与净利润：2023年前三季度营收为193.46亿元，净利润为29.27亿元。Q3营收和净利润环比增长显著。
• 现金流情况：经营活动现金流保持正值，且2023年预计现金净增加额达6353亿元，显示公司运营能力较强。
• 资产负债情况：公司资产负债率逐步上升，但整体仍处于合理区间。流动比率和速动比率均有所提升，表明短期偿债能力增强。

项目进展

• 新项目推进：高端溶剂、尼龙66、荆州基地一期等项目按计划推进，预计将在未来逐步投产。
• 投资规模扩大：2023年前三季度固定资产投资达66.30亿元，同比增长43.69%，显示公司正处于扩张阶段。

估值与评级

• 当前估值：市盈率为17.50，市净率为2.28。
• 评级：维持“买入”评级，基于公司周期底部的韧性、周期高点的弹性以及成长性。

风险提示

• 产品价格大幅下滑：可能对公司盈利造成压力。
• 新项目进展不及预期：可能影响公司未来的增长潜力。

投资建议

基于公司当前的财务表现、项目进展及估值水平，分析师建议投资者在适当时机买入华鲁恒升股票，看好其在行业复苏和产能扩张背景下的业绩弹性与长期成长性。