20180702-申万宏源-食品饮料行业周报_Q2超额收益20_回调正常_继续买入板块确定性_20页_1mb

食品饮料行业周报总结（2018年07月02日）

核心内容概览

2018年第二季度，食品饮料行业取得超额收益20.4%，为2007年以来单季度最高。尽管上周板块整体下跌3.69%，但行业基本面未变，三季度旺季预期良好，预计行业仍能取得超额收益。板块估值水平合理，建议继续关注龙头企业的配置价值。

主要观点

• 板块表现：上周食品饮料板块跑输大盘2.22个百分点，乳品、白酒、啤酒跌幅居前，其他酒类、食品综合、调味发酵品涨幅较好。个股方面，皇台酒业、海南椰岛、水井坊涨幅靠前，而深深宝A、金字火腿、通葡股份跌幅较大。
• 行业复苏分化：白酒行业整体景气度向上，但复苏结果是分化，未来将向名酒集中。高端酒和次高端白酒仍具扩容增长潜力，中低端白酒则主要看集中度提升。
• 品牌与团队的重要性：在景气周期拉长后，选择长跑型公司应更看重品牌和团队，即先天禀赋（全国化名酒基因）和后天努力（强执行力）。
• 市场展望：看好300-600元次高端白酒、高端酒持续高增、中低端具备全国化整合能力的名酒。

关键信息

1. 行业动态

• 水井坊：帝亚吉欧拟通过要约收购将持股比例从39.71%提高至最多60%，要约价格为62元，较25日溢价22.6%。此举表明帝亚吉欧对水井坊及行业未来发展的信心。
• 泸州老窖：在股东会上表示对行业整体谨慎，但对自身发展充满信心。目前团队配置、渠道模式、库存和价盘处于良性水平，仍处在收入较快增长、产品结构持续上移的通道。
• 山西汾酒：股东会传递积极信息，上半年增长势头良好，预计收入和利润增长超过40%和50%。华润正式入驻，未来有望在营销和管理上协同发力。
• 顺鑫农业：发布半年业绩预告，净利润同比增长70-100%，预计18-20年净利润分别为6.6亿、9.8亿、12.2亿。维持买入建议。
• 涪陵榨菜：股东北京一建将股份转让给全资子公司，建议理性看待财务投资者退出，更多关注基本面。二季度经营趋势良好，新增活动可能对短期业绩有影响，但为下半年奠定基础。
• 汤臣倍健：发布半年度业绩预告，净利润同比增长10-30%。线下渠道受益于大单品战略，线上渠道持续增长，保持全网第一。

2. 估值与基本面

• 板块估值：2018年食品饮料板块动态PE为25.83x，溢价率110%，环比下降6.5%。白酒板块动态PE为25.20x，溢价率105%，环比下降8.1%。
• 龙头估值：茅台（25x）、伊利（22x）、五粮液（23x）、泸州老窖（25x）、洋河（24x）、双汇（18x）等龙头估值合理，未出现泡沫，且下半年仍有估值切换空间。

3. 成本变动回顾

• 生鲜乳：主产区平均价为3.40元/公斤，同比下降0.60%，环比上升0.30%。
• 奶粉进口：2月份平均价为2936.15美元/吨，同比下降0.32%，环比下降3.97%。
• 仔猪与生猪：仔猪价格24.05元/公斤，同比下降33.12%，环比上升0.17%；生猪价格11.59元/公斤，同比下降17.33%，环比上涨0.09%；猪肉价格19.90元/公斤，同比下降17.32%，环比上升0.30%。

个股推荐

白酒板块

• 核心推荐：泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、水井坊、今世缘、顺鑫农业、古井贡酒。

大众品板块

• 核心推荐：伊利股份、涪陵榨菜、双汇发展、中炬高新、绝味食品、洽洽食品、海天味业、桃李面包。

重要公告与事件

• 水井坊：帝亚吉欧拟要约收购股份至60%，彰显信心。
• 山西汾酒：汾酒集团将11.45%股份转让给华润，未来协同预期良好。
• 顺鑫农业：净利润同比增长70-100%，预计18-20年分别为6.6亿、9.8亿、12.2亿。
• 涪陵榨菜：股东北京一建转让股份给全资子公司，建议关注基本面。
• 汤臣倍健：预计上半年净利润6.4-7.6亿元，同比增长10-30%。
• 洋河股份：自7月1日起上调海之蓝、天之蓝、梦之蓝出厂价及终端供货价。
• 泸州老窖：聘任林锋为总经理，公司对自身发展充满信心。

行业趋势与展望

• 市场趋势：白酒行业未来将呈现结构化成长，市场份额向名酒集中，消费向中高价位带转移。
• 中报与下半年展望：整体表现乐观，建议继续买入板块确定性。
• 投资建议：关注高端酒和次高端白酒的扩容式增长，以及具备全国化整合能力的中低端名酒。

图表与数据

• 图1：10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价。
• 图2：奶粉进口平均价。
• 图3：猪肉价格走势图。
• 图4-6：茅台、五粮液、国窖1573价格走势。
• 图7：各一级行业及食品饮料子行业超额收益比较。
• 图8-9：食品加工和白酒板块月度、季度累计超额收益走势。
• 表1-14：包含肉制品、乳制品、大宗农产品、包装运输、啤酒、白酒、红酒、黄酒等详细数据及公司表现。

总结

2018年第二季度，食品饮料行业表现强劲，超额收益达20.4%，为近年来最高。尽管上周板块有所回调，但整体基本面良好，三季度旺季有望带来进一步增长。建议关注白酒和大众品龙头，尤其是具备全国化品牌和强团队执行力的公司。帝亚吉欧对水井坊的要约收购及泸州老窖的积极发展信号表明行业未来仍有增长空间，特别是高端和次高端白酒。同时，部分公司如山西汾酒、顺鑫农业、涪陵榨菜等表现出良好增长势头，值得关注。