食品饮料行业二季度投资策略：把握确定性，寻找预期差-20200313-渤海证券-32页_2mb

食品饮料行业二季度投资策略总结

核心内容

本报告由渤海证券分析师刘禹发布，旨在为投资者提供食品饮料行业在2020年第二季度的投资策略建议。报告指出，尽管疫情对行业造成短期冲击，但中长期来看，食品饮料行业具备恢复性增长潜力，尤其是调味品板块展现出较强的成长性。

主要观点

• 疫情对行业的影响：2020年2月，食品饮料板块受到疫情影响大幅波动，但板块整体估值已与近十年中位数持平，负面影响逐步消化，可选消费已具备配置价值。
• 调味品行业前景：调味品行业长期增长潜力明确，预计未来5年保持7%以上的自然增速。当前CR5市场占有率约20%，龙头海天味业占有率仅7%，行业集中度有待提升。同时，互联网餐饮的兴起带动了复合调味品的高成长性。
• 白酒板块表现：高端白酒价格企稳，成本环境未见异常，白酒板块是食品饮料行业中确定性较强的板块，建议逢低配置一线白酒。
• 细分品类发展：酱油、食醋、复合调味品等细分品类具有不同的发展潜力，其中酱油行业集中度较高，而食醋行业集中度较低，存在较大的提升空间。
• 渠道建设重要性：调味品企业应重视渠道建设，尤其是餐饮渠道，因其具有高粘性及复购率，是企业稳健发展的关键。

关键信息

重点品种推荐

• 贵州茅台：增持
• 山西汾酒：增持
• 洋河股份：增持
• 伊利股份：增持

风险提示

• 宏观经济下行
• 食品安全问题
• 渠道管理不善

投资建议

• 白酒板块：短期业绩预期已反应，未来随着新旧基建发力，终端需求有望持续向好，建议逢低配置。
• 调味品板块：长期看，消费升级、城镇化率提升、餐饮业发展将推动行业增长，关注具备成长性的调味品企业。
• 大众食品：由于必选消费属性，一季度受影响较小，部分个股已表现出业绩弹性，建议长期关注。

行业估值

• 截至2020年2月，食品饮料板块绝对PE和PB分别为30.45/6.21，略高于近十年中位数。
• 估值溢价率为2.59/4.37，板块整体估值位于历史中位。

行业分析

2.1 白酒

• 高端白酒价格总体稳定，飞天茅台和五粮液出厂价和零售价保持稳定。
• 高端白酒一批价受疫情影响有所波动，但已企稳回升。

2.2 啤酒&葡萄酒

• 啤酒产量微幅上涨，进口数量继续下滑。
• 葡萄酒产量及进口量整体下降，但降幅有所收窄。
• 葡萄酒价格呈上涨趋势，张裕干红等产品价格环比上涨。

2.3 乳制品

• 生鲜乳价格温和上涨，牛奶、酸奶及婴幼儿奶粉价格长期缓慢上升。
• 国产品牌婴幼儿奶粉零售价为197.89元/升，同比上涨6.41%。

2.4 肉制品

• 猪肉价格持续上涨，猪粮比创历史新高。
• 玉米、豆粕价格稳定或小幅上涨，玻璃价格指数维持高位。

2.5 成本环境

• 原材料价格上涨是企业提价的主要动因，调味品企业通过提价应对成本压力。
• 2016-2017年原材料及包装材料价格大幅上涨，促使企业提价。

调味品行业分析

4.1 调味品分类

• 调味品包括食用盐、食糖、酱油、食醋、味精、复合调味料等，按终端产品分类，复合调味料具有高成长性。

4.2 行业景气持续

• 餐饮行业持续发展，推动调味品终端需求增长。
• 成本上涨促使企业提价，推动行业景气度提升。
• 预计未来5年调味品行业零售额年复合增速为7.08%，至2023年市场规模将突破5000亿元。

4.3 高成长性赛道

• 复合调味品因餐饮连锁化和外卖市场发展而受益，预计市场规模持续扩大。
• 食醋行业集中度较低，存在较大的提升空间。

4.4 渠道分析

• 调味品销售渠道包括线下和线上，其中餐饮渠道具有高粘性，是企业竞争的关键。
• 海天味业在渠道建设方面领先，形成全国化布局，渠道管控能力强。

估值与资金流向

• 行业估值：食品饮料板块估值略高于中位数，但具备配置价值。
• 北向资金：2020年2月北向资金净流入115.84亿元，累计净流入达10434.52亿元，创历史新高。
• 个股表现：双塔食品、良品铺子、三全食品涨幅居前，ST椰岛、舍得酒业、古井贡酒跌幅居前。

结论

综合来看，食品饮料行业在疫情冲击后已逐步恢复，白酒和调味品板块展现出较强的配置价值和成长潜力。投资者应关注具备品牌优势、成本控制能力和渠道建设能力的企业，同时警惕宏观经济下行、食品安全及渠道管理不善等风险。