20260319-国金证券-思摩尔国际-06969.HK-斜率预期波动不改长期空间_雾化有望加速修复_4页_1mb

思摩尔国际2025年业绩及未来发展分析总结

核心内容

思摩尔国际于2025年3月17日发布了其年度业绩公告，全年实现营收143亿元，同比增长21%，但归母净利润同比下降19%至10.6亿元。调整后归母净利润同比增长1.3%至15.3亿元。公司保持高分红政策，2025年股息为0.2港元/股，股息率3.36%。

主要观点

• 雾化业务持续修复：公司雾化业务在合规市场扩容及技术优势的推动下，业绩正加速修复。美国、欧洲及其他市场雾化业务营收分别同比增长19%、2%及-11%。自有品牌表现突出，实现营收29亿元，同比增长18%。
• HNB业务快速增长：HNB（加热不燃烧）业务2025年营收达13亿元，同比增长476%。公司正加速全球推广，尤其在日本、波兰、意大利等核心市场取得进展，未来增长空间广阔。
• 医疗+美容雾化业务处于探索阶段：该业务仍处于研发初期，高研发投入对短期业绩造成压力，但长期盈利弹性充足。公司已筹备FDA上市申请，并建设小规模量产能力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2025年为143亿元，预计2026-2028年分别增长至169.14亿元、199.81亿元及236.62亿元。
• 归母净利润：2025年为10.6亿元，预计2026-2028年分别增长至16.51亿元、25.69亿元及34.85亿元。
• EPS预测：2025年为0.17元，2026年为0.27元，2027年为0.41元，2028年为0.56元。
• PE估值：2025年为65.20倍，预计2026年降至41.97倍，2027年进一步降至26.98倍，2028年为19.88倍。
• 现金流与资产结构：公司经营性现金流在2025年有所改善，但2025年仍为0。资产总额预计2028年达37.166亿元，其中流动资产占比逐步上升。

增长驱动因素

• 合规市场扩张：欧美市场对合规电子烟的监管放宽，年龄验证技术提升合规产品容量。
• HNB业务放量：Hilo产品在全球推广，美国市场即将开启，行业渗透率快速提升。
• 技术储备与客户绑定：公司具备丰富技术储备，深度绑定核心客户，保障业绩增长。

风险提示

• 非法产品监管风险：海外对非法电子烟监管力度可能不足。
• 新品拓展不畅：新产品可能面临市场接受度低的问题。
• 汇率波动：汇率大幅波动可能影响公司财务表现。

投资评级

• 维持“买入”评级：公司具备长期增长逻辑，未来业绩有望逐步兑现，预计2026-2028年EPS增长显著，PE逐步下降。

比率分析

• 盈利能力：净利润率从2023年的14.7%下降至2025年的7.5%，但预计2026年后将逐步回升。
• 资产回报率：ROE从2023年的7.68%下降至2025年的4.87%，但预计2026年后将显著提升。
• 偿债能力：资产负债率从2023年的16.07%上升至2025年的23.34%，但整体仍处于可控范围内。

总结

思摩尔国际在雾化电子烟领域保持领先，HNB业务快速成长，医疗+美容雾化业务具备远期盈利潜力。尽管短期业绩承压，但公司技术优势和市场拓展能力为长期增长奠定基础。当前估值合理，维持“买入”评级。