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外销持续增长，短期盈利能力承压

核心内容总结

公司2021年半年报显示，公司实现营收66.4亿元，同比增长31.7%；归母净利润3.1亿元，同比下降27%；扣非后归母净利润2.9亿元，同比下降34%。Q2单季度营收34.3亿元，同比增长11.2%；归母净利润1.4亿元，同比下降53%。整体来看，公司外销增长显著，但内销增速放缓，导致短期盈利能力承压。

主要观点

外销增长强劲，内销相对稳定

• 外销表现：公司海外业务持续增长，国外营收同比增长43.4%，主要受益于全球市场需求旺盛，尽管受到物流紧张和客户运输成本畸高等因素影响，但公司通过优化运营和提升竞争力，保持了外销增长。
• 内销表现：国内营收同比增长2.88%，其中摩飞增长10%，但自主品牌东菱营收同比下降40%。小家电行业景气度减弱，以及自主品牌业务基数较高，导致内销增速放缓。

盈利能力承压因素

• 毛利率下降：公司综合毛利率从23.3%降至19.9%，同比下降8.2个百分点。主要原因为营收结构变化（毛利率较低的海外代工业务占比上升）、原材料价格上涨和汇率波动。
• 费用率变化：销售费用率下降2.4个百分点至3.3%，管理费用率下降0.4个百分点至8.1%，财务费用率上升0.6个百分点至0.4%。净利率下降4个百分点至5%。

产品矩阵拓展，推动自主品牌发展

• 公司近年来加大自主品牌业务投入，提升其在国内市场的份额。
• 分品类来看，厨房电器、家居电器及其他产品营收占比分别为73.9%、15%、9%。其中，家居电器及其他产品占比提升，吸尘器、空气清新机、电动牙刷等产品表现突出。
• 公司计划继续巩固西式厨房小家电优势，并逐步向家居护理电器、婴儿电器、个护美容电器等领域扩展。

关键信息

营收预测

归母净利润预测

EPS预测

投资评级

• 公司作为小家电优质企业，产品矩阵持续丰富，外销持续增长，维持“买入”评级。

风险提示

• 国内市场开拓风险
• 主要原材料价格波动风险
• 汇率波动风险

财务预测与估值

分业务收入及毛利率预测

财务分析指标预测

公司基础数据

关键假设

1. 外销增长：预期国外市场维持稳定，外销订单量保持平稳增长。
2. 毛利率恢复：随着原材料价格回落和公司调价策略推进，毛利率预计逐步恢复。
3. 销售费用上升：公司加大品牌建设投入，销售费用率预计上升。

投资建议

• 公司作为小家电优质企业，产品矩阵丰富，外销增长稳定，维持“买入”评级。

风险提示

• 国内市场开拓风险
• 原材料价格波动风险
• 汇率波动风险