深度报告-20220505-东北证券-电投能源-002128.SZ-煤电铝产业协同_新能源跃马扬鞭_63页_4mb

电投能源（002128）深度报告总结

核心内容

电投能源是国家电投旗下的大型煤炭、电力及电解铝一体化运营企业，位于内蒙古蒙东地区，具备露天煤矿资源优势。公司通过产业链延伸，形成煤电铝循环经济体系，拥有煤炭产能4600万吨、电解铝产能86万吨及控股电力总装机456万千瓦。2021年公司归母净利润达35.6亿元，同比增长71.92%，主要受益于煤炭及电解铝价格上涨。

主要观点

• 煤电铝协同发展：公司通过收购与重组，实现了煤炭、电力和电解铝的协同发展，形成一体化运营模式，增强产业链协同效应。
• 新能源发展前景广阔：公司积极布局新能源业务，现有新能源装机156万千瓦，在建334万千瓦，储备250万千瓦，2025年规划装机超700万千瓦。新能源业务将成为利润增长新引擎。
• 能源结构绿色低碳转型：在“双碳”目标推动下，我国电力行业需加快低碳转型，新能源装机比例持续上升。公司作为国家电投旗下唯一煤电铝资源整合平台，将受益于新能源发展。
• 供给侧改革成效显著：煤炭行业集中度大幅提升，价格稳步提升，公司凭借露天煤矿低成本优势，煤炭业务毛利率行业领先，近3年保持47%以上。
• 盈利能力增强，现金流健康：公司营收和净利润持续增长，2021年毛利率达34.03%，净利率19.35%，ROE达18.81%。经营性现金流增长，为新能源发展提供坚实基础。

关键信息

1. 煤电铝协同发展

• 公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田采矿权，煤炭核准产能4,600万吨。
• 2021年原煤产量4,598.22万吨，销量4,603.68万吨，实现利润总额22.94亿元。
• 电力业务包括火电及新能源，2021年发电量76.56亿千瓦时，售电量68.89亿千瓦时，利润总额3.63亿元。
• 铝业方面，公司控股子公司年产86万吨电解铝，2021年产量87.87万吨，销量88.03万吨，利润总额29.64亿元。

2. 能源结构绿色低碳转型

• 我国碳排放量119亿吨，电力行业占比40%，新能源发展空间广阔。
• 国家推动“双碳”目标，构建“1+N”政策体系，加速新能源发展。
• 公司作为国家电投在内蒙古的新能源平台，未来有望在新能源领域获得显著增长。

3. 供给侧改革深化

• 2021年煤炭产量达40.7亿吨，同比提升4.7%，煤炭价格中枢上移，长协价达648.33元/吨，同比增长19.03%。
• 公司作为蒙东地区褐煤龙头企业，凭借低成本露天开采优势，煤炭业务毛利率领先行业。

4. 新能源转型

• 公司现有新能源装机156万千瓦，在建334万千瓦，储备250万千瓦，2025年规划装机700万千瓦以上。
• 依托煤炭和电解铝业务的充沛现金流，新能源业务有望快速发展，成为公司利润增长的重要支撑点。

5. 盈利预测

• 预计2022-2024年公司营业收入分别为272.41亿元、292.34亿元、313.52亿元，归母净利润分别为43.26亿元、48.71亿元、54.32亿元。
• EPS分别为2.25元、2.53元、2.83元，对应PE分别为6.49倍、5.77倍、5.17倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 煤电铝价格不及预期
• 新能源项目进展不及预期

图表目录摘要

• 图1：2021年公司营收构成情况
• 图2：2021年公司煤电铝利润总额构成情况
• 图3：公司营收构成变化情况
• 图4：公司毛利构成变化情况
• 图5：公司原煤产销量变化情况
• 图6：公司发电量变化情况
• 图7：公司股权结构图
• 图8：公司营业收入变化情况
• 图9：公司归母净利润变化情况
• 图10：公司毛利率、净利率变化情况
• 图11：公司盈利能力变化情况
• 图12：公司EPS、BPS变化情况
• 图13：公司EBITDA、EBIT变化情况
• 图14：公司经营及融资现金流变化情况
• 图15：公司资本开支及投资现金流变化情况
• 图16：公司CFO/CFF与资本开支对比
• 图17：公司资产负债率变化情况
• 图18：公司历年每股分红变化情况
• 图19：公司历年现金分红及股息率变化情况
• 图20：19世纪以来世界各主要经济体二氧化碳排放变化情况
• 图21：近80万年全球平均二氧化碳浓度变化情况
• 图22：近40年全球海平面二氧化碳浓度变化情况
• 图23：19世纪中叶以来全球平均温度变化情况
• 图24：1965年以来世界各主要经济体碳排放密度变化情况
• 图25：19世纪以来世界各主要经济体人均碳排放变化情况
• 图26：我国二氧化碳排放来源分布变化情况
• 图27：2020年我国碳排放来源分布情况
• 图28：煤炭消费占比变化情况
• 图29：全国火力、风电、太阳能发电量占比变化情况
• 图30：全国火电及煤电装机量占比变化情况
• 图31：2021年底全国发电量分布情况
• 图32：2020年底全国发电量分布情况
• 图33：2021年底全国装机量分布情况
• 图34：2020年底全国装机量分布情况
• 图35：2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表
• 图36：我国原煤年度产量及进口量（亿吨）
• 图37：晋陕蒙地区原煤产量占比
• 图38：我国煤炭进口量及主要进口国家进口量（亿吨）
• 图39：秦皇岛港及曹妃甸港山西产动力煤平均价（元/吨）
• 图40：秦皇岛5500大卡动力煤平仓价（元/吨）
• 图41：秦皇岛5500大卡动力煤年度长协价月度变化情况（元/吨）
• 图42：公司煤炭产销量变化情况（万吨）
• 图43：公司煤炭单位生产成本变化情况（元/吨）
• 图44：公司煤炭业务毛利率变化情况
• 图45：2021年公司煤炭业务成本构成
• 图46：2020年公司煤炭业务成本构成
• 图47：2020年主要煤炭上市公司单位煤炭销售成本及产量
• 图48：2020年煤炭上市公司煤炭业务毛利率
• 图49：2020年煤炭上市公司煤炭平均售价（元/吨）
• 图50：吉林、辽宁原煤供需缺口变化情况（万吨）
• 图51：全球电解铝产量及增速
• 图52：中国电解铝产量及增速
• 图53：2021年全球电解铝产量分布情况
• 图54：2020年全球电解铝销量分布情况
• 图55：电解铝年度产量及进口量（万吨）
• 图56：国内电解铝价格变化情况（元/吨）
• 图57：LME铝价格变化情况（美元/吨）
• 图58：2021年12月电解铝成本构成
• 图59：2021年11月电解铝成本构成
• 图60：中国氧化铝产量变化情况（万吨）
• 图61：中国氧化铝进口量变化情况（万吨）
• 图62：氧化铝价格变化情况（元/吨）
• 图63：2020年全球主要国家光伏发电成本拆分及对比
• 图64：2020年全球主要国家光伏发电成本拆分及对比
• 图65：2020年全球主要国家光伏发电成本拆分及对比
• 图66：公司电解铝产销量变化情况
• 图67：公司电解铝收入及营收占比
• 图68：公司电解铝业务生产工艺
• 图69：2021年公司电解铝成本构成
• 图70：2020年公司电解铝成本构成
• 图71：2020年主要电解铝上市公司单位电解铝单吨成本及销量
• 图72：2020年主要电解铝上市公司电解铝业务毛利率
• 图73：2020年主要电解铝上市公司电解铝平均售价（元/吨）
• 图74：美国整体及各行业平均电价变化情况（美分/度）
• 图75：欧盟非居民平均电价变化情况（欧元/度）
• 图76：地方分时电价政策峰谷电价比例排名
• 图77：国家电网省间新能源交易电量（亿千瓦时）变化情况
• 图78：全国碳市场碳排放配额(CEA)交易价格
• 图79：近6年各地方碳市场碳排放配额(CEA)交易价格
• 图80：2010年以来全球太阳能、风电度电成本变化情况
• 图81：2010年以来全球新能源度电成本变化情况
• 图82：近十年光伏度电成本下降拆分
• 图83：2020年全球主要国家光伏发电成本拆分及对比
• 图84：硅料价格变化情况
• 图85：单面单晶PERC组件（182mm）价格变化情况
• 图86：2020年全球主要国家光伏发电成本拆分及对比
• 图87：全国风电设备公开招标市场容量（GW）
• 图88：全国风电设备月度公开投标市场均价（元/kW）
• 图89：2021年底公司装机构成
• 图90：2021年公司电力成本构成
• 图91：公司电力收入及占比变化情况
• 图92：公司电力利润总额及占比变化情况
• 图93：公司发电量变化情况
• 图94：公司售电量变化情况
• 图95：循环经济产业结构图
• 图96：铁铬液流电池基本原理示意图
• 图97：国家电投张家口全球最大规模250kW/1.5MWh示范项目内景

表格摘要

• 表1：截至2022年3月31日公司前十大股东持股情况
• 表2：国家电投“煤电铝路港”一体化产业格局概况
• 表3：国家电投电力装机概况
• 表4：国家电投内蒙古公司“煤电铝路港”一体化产业格局概况
• 表5：我国新能源发展主要支持政策
• 表6：我国主要发电集团“十四五”新能源装机规划
• 表7：能耗双控主要政策
• 表8：14个大型煤炭生产基地规划
• 表9：秦皇岛5500大卡动力煤年度长协价年度变化情况
• 表10：重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间
• 表11：2021年煤炭工业规模以上企业主要经济指标

结论

电投能源凭借其在煤电铝一体化产业中的优势地位，以及在新能源转型中的积极布局，有望在未来几年中实现持续增长。在“双碳”目标和供给侧改革的推动下，公司盈利能力有望进一步增强，新能源业务将成为新的增长点。当前公司估值较低，维持“买入”评级，但需关注煤电铝价格波动及新能源项目进展等风险。