20221027-山西证券-电投能源-002128.SZ-煤电铝协同经营稳健_绿电转型未来可期_5页_427kb

动力煤行业及电投能源（002128.SZ）分析总结

核心内容

电投能源（002128.SZ）是一家在动力煤、电解铝和电力业务领域协同发展的企业，其经营业绩稳健，绿电转型前景良好。公司2022年三季报显示，前三季度实现营业收入198.68亿元，同比增长10.28%，归母净利润32.60亿元，同比增长12.70%。然而，第三季度业绩出现下滑，主要受季节性因素及疫情反复影响，下游需求不足导致煤炭和电解铝产销量下降。

主要观点

• 业务协同优势：公司通过煤电铝协同发展，提升了整体经营效益。2022年至今，锦州港褐煤均价上涨37.35%，长江有色铝均价上涨6.91%，火电因水电出力不足，度电价格也有上涨，整体经营环境积极。
• 盈利能力稳定：公司煤、电、铝三板块毛利率分别为50.19%、33.39%和27.35%，发展较为均衡。2022年预计毛利率为34.3%，净利率为15.6%，ROE为20.3%，盈利能力稳步提升。
• 绿电转型潜力大：公司已披露新能源发电装机161.7万千瓦，新能源板块毛利率达59.71%。公司积极布局新能源项目，如霍林河循环经济局域网的风电和光伏项目，规划到“十四五”末新能源装机规模将超过700万千瓦。
• 储能业务布局顺利：公司尝试布局储能业务，霍林河循环经济多能互补技术研究与应用创新示范项目中，1MW铁铬液流电池项目已完成土建施工，预计年末完成安装调试，未来将用于风光储能，拓展绿电转型空间。

关键信息

财务数据与估值

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。
• 预计2022-2024年EPS分别为2.23元、2.43元、2.57元。
• 对应2022-2024年PE分别为5.6倍、5.1倍、4.8倍，估值持续下降，显示市场对公司未来业绩增长的预期较高。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期。
• 煤炭价格超预期下行。
• 安全生产风险。
• 绿电转型不及预期。

结构与发展趋势

• 行业背景：动力煤行业受宏观经济和能源政策影响较大，公司依托煤炭、电力和电解铝业务协同，增强了抗风险能力。
• 业务结构：公司主营业务包括煤炭、电解铝和电力，其中新能源业务占比不断提升，为未来增长提供动力。
• 未来展望：随着四季度下游需求恢复及价格反弹，公司全年业绩高增长确定性较强。绿电转型和储能布局将推动公司向新能源方向发展，提升长期竞争力。

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
  • 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间；
  • 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间；
  • 减持：预计涨幅介于-15%至-5%之间；
  • 卖出：预计涨幅落后相对基准指数15%以上。

• 行业评级：

  • 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；
  • 同步大市：预计涨幅介于-10%至10%之间；
  • 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10%以上。

• 风险评级：

  • A：预计波动率小于等于相对基准指数；
  • B：预计波动率大于相对基准指数。

总结

电投能源（002128.SZ）凭借煤电铝协同经营，实现了稳健的业绩增长。尽管第三季度因季节性因素和疫情导致业绩下滑，但随着四季度需求恢复，公司有望恢复增长。公司积极布局新能源和储能业务，绿电转型空间较大，未来发展前景良好。根据财务预测，公司估值持续下降，市场对其未来业绩增长预期较高，因此给予“增持-A”投资评级。然而，需关注宏观经济、煤炭价格波动及绿电转型进度等潜在风险。