深度报告-20250806-中国银河-电投能源-002128.SZ-煤电铝协同发展_稳定性与成长性兼备_28页_7mb

电投能源（002128.SZ）综合能源协同发展总结

核心内容

电投能源是国家电投集团旗下的“煤电铝一体化”综合能源企业，业务涵盖煤炭、电解铝、火电和新能源。公司自2001年成立以来，逐步从单一煤炭业务转型为多产业协同发展的清洁能源企业。截至2024年末，公司煤炭产能4800万吨/年，电解铝产能86万吨/年，火电装机300万千瓦，新能源装机500万千瓦，资产规模持续扩大。2024年公司营业收入298.59亿元，其中煤炭业务占比最高（53.2%），电解铝业务次之（35.4%），电力业务占比11.3%。

主要观点

• 煤电铝一体化优势明显：公司通过自建和收购方式，实现了煤炭、电力、电解铝业务的协同发展，形成“煤-新能源-电-铝”循环经济模式。
• 煤炭业务盈利能力增强：公司拥有两座大型露天煤矿，吨煤成本维持在80-90元，煤炭销售单价从2020年的144元上涨至2024年的222元，毛利率由49.0%提升至59.3%。
• 电解铝成本优势突出：公司通过煤电铝一体化运营，拥有低成本火电和绿电资源，2024年电解铝单吨电力成本为3705元，相较自备电和网购电分别低1200元和2500元。
• 新能源装机快速增长：公司新能源装机由2021年的156万千瓦增长至2024年的500万千瓦，计划2025年再投产200万千瓦，十四五末将达到700万千瓦。
• 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润分别为56.07、62.30、63.15亿元，对应当前PE分别为8.1x、7.3x、7.2x，维持“推荐”评级。
• 风险提示：煤价下降、电解铝盈利能力下降、安全生产风险。

关键信息

煤炭业务

• 产能与利用率：4800万吨/年，产能利用率接近100%。
• 成本与毛利率：吨煤成本80-90元，毛利率由49.0%提升至59.3%。
• 资产注入计划：拟注入白音华煤电有限公司，增加煤炭产能31.3%。

电解铝业务

• 产能与销量：86万吨/年，2025年底将增至121万吨/年。
• 成本与毛利率：单吨电力成本3705元，毛利率17.6%-19.4%。
• 成本优势：自备电与网购电相比，电力成本低1200-2500元。

火电业务

• 装机与利用小时：霍林河坑口电厂装机120万千瓦，利用小时数4600小时以上。
• 成本与毛利：度电成本稳定，度电毛利由0.18元下降至0.12元。

新能源业务

• 装机与发电量：2024年末新能源装机500万千瓦，发电量60亿千瓦时。
• 增速与规划：三年复合增速47.5%，计划2025年再投产200万千瓦，十四五末达到700万千瓦。

盈利预测

• 2025-2027年营收：300.86亿、367.19亿、370.29亿。
• 2025-2027年归母净利润：56.07亿、62.30亿、63.15亿。
• EPS预测：2.50元、2.78元、2.82元。
• PE预测：8.1x、7.3x、7.2x。

估值分析

• 合理每股价值区间：32.27-36.25元，对应市值724-813亿元。
• 估值方法：采用三阶段DCF法，第一阶段为2025-2027年，第二阶段为2028-2030年，第三阶段为永续增长。

总结

电投能源通过煤电铝一体化模式，实现了煤炭、电力、电解铝的协同发展，形成了稳定的盈利模式。公司拥有低成本的煤炭和电力资源，提升了电解铝的盈利能力。新能源装机快速增长，为公司未来增长提供动力。尽管面临煤价下降、电解铝盈利能力波动和安全生产等风险，但公司具备较强的抗风险能力和成长潜力，未来发展前景良好。