20251127-华源证券-电投能源-002128.SZ-拟收购白音华煤电_定价合理盈利有望上台阶_4页_313kb

报告分析总结

事件概要

电投能源拟通过发行股份及支付现金，作价111.5亿元收购内蒙古集团下属白音华煤电100%股权。该交易涉及现金15.6亿元，股份对价95.9亿元，发行6.5亿股股票（占发行后总股本22.5%），锁定期3年。同时配套融资不超过45亿元，用于支持此次收购及后续业务发展。

核心观点

维待“买入”评级，认为交易价格合理，此次收购预计将显著提升公司盈利水平。预计2025-2027年归母净利润分别为57.7亿元、64.0亿元、66.1亿元，同比增速分别为8.0%、10.9%、3.4%。当前PE为10.29倍，具有长期投资价值。

资产构成

白音华煤电的资产涵盖：

• 煤炭业务：白音华二号矿，核定产能1500万吨/年
• 电力业务：白音华坑口发电及赤峰新城热电，装机容量合计192万千瓦
• 电解铝业务：白音华铝电公司，产能40.5万吨/年
  此交易将显著扩大公司“煤电铝”一体化业务规模。

盈利评估

交易完成前后的2024年、2025上半年归母净利润分别为67.9亿元、35.5亿元（考虑交易后），EPS分别为2.35元/股、1.23元/股，2025Q3业绩超预期可避免EPS摊薄。

估值与财务预测

预计2025-2027年营业收入和净利润将保持增长，PE逐步下降，EV/EBITDA维持在5倍左右水平。股息率预计可达3.47%以上。

资产注入预期

未来仍存在旗下白音华三号矿、铝业、电力资产注入预期，同时扎铝二期计划于2025年底投产（电解铝产能35万吨），配套风电项目可支撑2026年业绩增量。

风险提示

主要风险包括：

• 煤炭、电解铝价格超预期下跌
• 氧化铝价格超预期上涨