20171102-信达证券-森马服饰-002563.SZ-童装业务保持稳定增长_继续加强渠道调整_5页_532kb

森马服饰 (002563.SZ) 季报点评总结

核心内容

森马服饰在2017年三季报中表现出稳定的增长态势，尽管整体净利润增速放缓，但童装业务持续强劲，线上渠道表现亮眼。公司通过渠道优化和战略调整，进一步推动“森马大平台”建设，提升运营效率。

主要观点

• 营业收入与净利润增长：

  • 2017年1-9月实现营业收入80.42亿元，同比增长12.89%。
  • 归母净利润为10.12亿元，同比增长1.01%。
  • 第三季度营业收入36.09亿元，同比增长11.24%；归母净利润4.78亿元，同比减少2.29%。

• 业务表现：

  • 童装业务：前三季度收入增速保持在20%以上，持续稳定增长。
  • 休闲服饰业务：前三季度维持个位数增长，第三季度因净关店影响，收入略有下降。

• 毛利率与费用率：

  • 第三季度毛利率同比下降1.65个百分点至36.97%，但前三季度综合毛利率保持稳定，同比提高0.35个百分点至38.75%。
  • 销售费用同比增长23.56%至12.09亿元，主要因线下推广和电商运杂费增加。
  • 管理费用同比增长16.19%至3.77亿元，主要来自研发投入和人员薪酬增加。

• 渠道布局与基础设施建设：

  • 公司持续推进全渠道布局，包括森马电子商务（杭州）工业园、嘉兴物流仓储基地和温州园区二期等项目。
  • 嘉兴物流基地预计年底交付使用，将有助于提升运营效率。

• 盈利预测与评级：

  • 预计2017-2019年摊薄每股收益分别为0.56元、0.62元、0.69元。
  • 公司业务符合消费升级趋势，研发与供应链管理能力突出，电商表现强劲，业绩进入新一轮增长阶段。
  • 维持“买入”评级。

• 财务指标：

  • 营业收入预计持续增长，从2017年的122.07亿元增至2019年的160.39亿元。
  • 归母净利润预计从14.98亿元增至18.50亿元。
  • 毛利率略有下降，但整体保持稳定，ROE呈下降趋势。
  • 市盈率（P/E）和市净率（P/B）逐年下降，反映市场估值趋于理性。
  • EBITDA预计从2017年的221.48亿元增至2019年的276.65亿元。

• 现金流与投资活动：

  • 经营活动现金流呈增长趋势，从2017年的1111.18亿元增至2019年的1406.16亿元。
  • 投资活动现金流由负转正，资本支出逐步减少，长期投资规模有所下降。

风险提示

• 消费市场疲弱可能影响公司业绩。
• 具体开店扩张计划若执行不当，可能带来经营风险。

关键信息

• 评级：买入
• 分析师：郭荆璞（首席分析师）、陶伊雪（分析师）
• 研究团队：信达证券能源化工研究团队，郭荆璞为第十二届新财富石油化工行业最佳分析师第三名。
• 研究助理：李丹、李沁
• 财务预测：
  • 营业收入：2017E 122.07亿元，2018E 139.49亿元，2019E 160.39亿元
  • 归母净利润：2017E 14.98亿元，2018E 16.64亿元，2019E 18.50亿元
  • 毛利率：2017E 38.67%，2018E 37.83%，2019E 37.21%
  • ROE：2017E 13.99%，2018E 13.57%，2019E 13.87%
  • 每股收益（摊薄）：2017E 0.56元，2018E 0.62元，2019E 0.69元
  • 市盈率（P/E）：2017E 13.70倍，2018E 12.33倍，2019E 11.09倍
  • 市净率（P/B）：2017E 1.80倍，2018E 1.57倍，2019E 1.51倍
  • EV/EBITDA：2017E 9.29倍，2018E 8.31倍，2019E 7.44倍

附：分析师及研究团队简介

• 郭荆璞：首席分析师，毕业于北京大学物理学院、罗格斯大学物理和天文学系，现任信达证券研究开发中心总经理，研究领域涵盖能源化工行业，熟悉石油、煤炭、天然气产业链及新能源、汽车轻量化等领域。
• 陶伊雪：分析师，麦考瑞大学国际贸易与商法硕士，从事消费行业与能源化工行业研究。
• 李丹：研究助理，拥有伦敦政治经济学院市场营销学与信息系统学双硕士学位，曾任职于Sumsung Group及The European House-Ambrosetti，负责消费品品牌和营销战略。
• 李沁：研究助理，英国纽卡斯尔大学理学硕士，有财务会计工作经验，现从事消费领域研究。

附：机构销售联系人