深度报告-20230209-安信证券-众信旅游-002707.SZ-出境游复苏开启_外部变革与内部提效下业绩弹性可期_26页_2mb

众信旅游（002707.SZ）总结

核心内容

众信旅游是一家主营出境游批发及零售业务的龙头企业，其业务覆盖整个出境游产业链，具备批零一体化的渠道优势。2019年疫情前，公司出境游业务增长迅速，营收复合年增长率达27%。疫情爆发后，公司业绩受到严重冲击，但随着政策优化和行业复苏，公司有望在2023年及2024年实现业绩快速修复。

主要观点

• 出境游复苏：随着疫情防控政策优化，出境游业务将逐步恢复，预计2023年公司收入将达87亿元，2024年将达142亿元，净利润分别为2.1亿元和3.9亿元。
• 行业集中度提升：疫情导致旅行社行业出清，供给端优化，公司凭借上下游资源和品牌优势，有望在行业集中度提升中占据有利地位。
• 非一线城市潜力：非一线城市出境游渗透率较低，未来增长潜力大，将成为出境游的主要增长引擎。
• 内部降本提效：公司疫情期间优化内部管理，实现降本提效，预计疫后员工数量有望精简，利润修复空间较大。
• 阿里合作布局：公司与阿里网络合资成立“阿信”分销平台，有助于提升线上化运营能力，拓展业务增长点。

关键信息

出境游市场

• 疫情前，出境游市场持续增长，2011-2019年出境游人次CAGR超10%，消费金额CAGR达17%。
• 中国护照免签目的地数量快速增加，从2017年的85名提升至2022年的66名。
• 2023年2月6日起，全国旅行社及在线旅游企业试点恢复出境团队游及“机票+酒店”业务。
• 2023年1月国际航班执行架次同比增长115.6%，但仅为2019年同期的8.1%。

公司业务结构

• 主营业务：出境游批发、旅游零售、整合营销服务。
• 2019年：出境游批发收入占比70.9%，零售收入占比18.6%，整合营销服务收入占比10.5%。
• 2020年疫情：公司收入和利润大幅下滑，出境游批发业务暂停，整合营销服务成为主要收入来源。
• 2023年及2024年：预计出境游批发业务将恢复，成为主要收入来源，公司有望实现业绩快速修复。

财务数据

• 总市值：9,237.52亿元
• 流通市值：7,654.49亿元
• 2023年目标价：11.9元
• 2023年PE：44.3倍
• 2024年PE：23.6倍
• 净利润率：2023年预计2.4%，2024年预计2.8%
• 净资产收益率：2023年预计30.7%，2024年预计36.5%

风险提示

1. 新冠疫情影响超预期：若疫情再次大规模爆发，可能对出境游业务产生不利影响。
2. 宏观经济波动：旅游行业受宏观经济影响较大，若经济持续低迷，可能影响游客消费意愿。
3. 市场竞争加剧：出境游市场关注度提升，竞争加剧，可能影响公司市场份额和盈利能力。

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：11.9元
• 行业对比：参考岭南控股、ST凯撒、中青旅等可比公司，给予公司2023年PE30X。

总结

众信旅游作为出境游产业链全覆盖的服务商，在疫情后有望凭借其批零一体化渠道优势、上游资源布局及数字化转型，实现业绩快速复苏。随着非一线城市出境游需求增长和国际航班逐步恢复，公司有望在行业集中度提升中获得更大市场份额。同时，公司与阿里合作布局的“阿信”分销平台，将为公司打开新的业绩增长点。尽管存在疫情、宏观经济及市场竞争等风险，但公司具备较强恢复能力和增长潜力，值得投资者关注。