20180520-天风证券-海亮股份-002203.SZ-有色材料_智造_国际巨匠雏形初现_16页_1mb

海亮股份（002203）总结

核心内容

海亮股份是全球最大的铜加工企业之一，专注于铜管、铜棒及管件、铜铝复合材、铝型材等产品的研发、生产与销售。公司通过持续的产能扩张和技术升级，正在打造“智造巨匠”的品牌形象，并积极拓展第二主业，如合金材料和铝加工领域。

主要观点

• 行业拐点将至：铜管行业正经历供给端整合，行业集中度提升，龙头企业的议价能力增强，铜管加工费有望上行，行业进入品牌溢价期。
• 市场需求增长：空调制冷及建筑管材仍是铜管消费的主要领域，未来仍有较大增长空间，尤其是国内空调保有量与日本仍有显著差距，消费升级将带动铜管需求。
• 产能扩张与布局：截至2017年，公司铜加工产能达47.5万吨，2020年预计产能达82万吨，2025年远景目标为228万吨/年，实现全球布局。
• “智造”能力提升：公司通过技术改造和自动化提升生产效率，实现降本增效，劳动生产率提升25.3%，吨产品人工费用下降11.8%。
• 投资效率提高：随着单线产能提升，投资成本下降，公司盈利能力增强。
• 盈利预测上调：公司2018~2020年定增摊薄后EPS分别为0.46/0.62/0.76元/股，对应动态PE分别为20/15/12倍，目标价为11.16元，对应19年18倍PE，上调至“买入”评级。

关键信息

行业分析

• 下游需求：主要集中在空调制冷、建筑、海水淡化、船舶、核电等领域。
• 需求增长点：
  • 空调行业：居民空调保有量仍有较大提升空间，更新需求显著。
  • 建筑领域：消费升级推动铜管材在高端应用中替代其他材料。
• 供给端整合：落后产能逐渐清退，行业集中度提升，龙头企业议价能力增强。

产能与布局

• 当前产能：截至2017年，公司铜加工产能达47.5万吨。
• 在建与规划产能：2018年新增重庆基地3万吨项目，2020年产能预计达82万吨，2025年远景目标为228万吨/年。
• 全球布局：公司在中国（浙江、上海、安徽、广东台山、广东中山）、越南、美国、泰国等地设立生产基地。

技术研发与智能制造

• 研发投入：公司在行业内处于领先地位，推动产品附加值提升与成本降低。
• 自动化提升：通过智能化改造，提高劳动生产率，降低单位成本。
• 短流程连续化系统集成：公司在该关键领域处于行业垄断地位。

产品结构

• 主要产品：铜管（占90%以上收入）、铜棒、管件、铜铝复合材、铝型材。
• 应用领域：空调制冷、建筑装饰、海水淡化、船舶工程等。

财务表现

• 营收增长：2016~2017年营收增长66.19%，预计2018~2020年营收分别为34,583.79/38,929.53/45,374.67百万元。
• 净利润增长：2016~2017年净利润增长27.95%，预计2018~2020年净利润分别为940.20/1,251.80/1,553.09百万元。
• 毛利率：公司毛利率始终处于行业领先水平，2016~2020年分别为8.01%/6.04%/5.92%/6.20%/6.39%。

估值分析

• 可比公司PE均值：2018~2020年分别为18/15/13倍。
• 目标价：11.16元，对应19年18倍PE。
• 估值依据：以19年业绩为估值基准，因18年处于产能爬坡期。

风险提示

• 产品需求不及预期
• 加工费下跌
• 产能建设速度不及预期
• 产能建设计划调整

关键假设

• 空调、建筑行业对铜管的需求继续提升
• 行业整合加速，龙头企业议价能力增强，铜管加工费上行

投资要点

• 行业前景：铜管行业集中度提升，加工费上调，公司有望受益
• 产能扩张：募投项目将显著提升产销规模，提高盈利能力
• 技术优势：智能制造提升效率与产品附加值，增强市场竞争力
• 第二主业拓展：向合金材料、铝加工等延伸，拓宽盈利空间
• 估值空间：公司估值仍具提升潜力，目标价11.16元

财务预测摘要

与市场预期差

• 市场主要关注公司在产品产销规模上的增长，而公司在成本控制方面也处于行业领先地位。

股价催化剂

1. 行业落后产能清退与兼并，行业话语权集中在龙头手中，加工费有望上行。
2. 募投项目投产，产销规模与附加值提升，单位成本下降。