20210827-东吴证券-益丰药房-603939.SH-2021中报点评_内生外延双轮驱动_门店网络稳步扩张_3页_624kb

2021中报点评总结

核心内容

2021年上半年，益丰药房实现营业收入73.46亿元，同比增长16.74%；归母净利润5.05亿元，同比增长25.66%；扣非归母净利润4.94亿元，同比增长27.44%。公司经营性现金流净额达9.78亿元，同比增长11.97%，整体业绩符合市场预期。

主要观点

内生与外延双轮驱动

公司业绩增长得益于内生和外延双轮驱动：

• 内生增长：通过老店、次新店和新店的持续运营，推动收入增长。
• 外延增长：通过并购同行业门店，进一步扩大市场份额。

分季度与分业务表现

• 分季度：Q1营收同比增长19.09%，归母净利润同比增长29.39%；Q2营收同比增长14.54%，归母净利润同比增长22.43%。
• 分业务：
  • 零售业务：收入67.47亿元（+14.75%），毛利率40.19%（+2.52pct）。
  • 批发业务：收入3.28亿元（+32.25%），毛利率10.50%（+0.21pct）。
• 分产品：
  • 中西成药：收入52.33亿元（+24.16%），毛利率35.06%（+0.99pct）。
  • 中药：收入6.86亿元（+21.11%），毛利率47.95%（+1.52pct）。
  • 非药品：收入11.56亿元（-14.17%），毛利率50.40%（+10.15pct）。

门店网络扩张

公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略，通过“新开+并购+加盟”模式，实现门店数量稳步增长：

• 2021上半年净增门店897家，其中自建门店683家（含加盟店164家），并购门店214家，关闭门店50家。
• 截至2021年6月30日，公司门店总数达6888家（含加盟799家），其中直营门店6089家。
• 5011家门店已取得“医疗保险定点零售药店”资格，占比82.30%。

战略升级

公司发布六大核心战略，推动经营模式全面升级：

1. 心服务：提升顾客体验。
2. 新零售：优化线上线下渠道。
3. 数字化运营：打造高效、敏捷的运营体系。
4. 聚焦拓展：强化区域布局。
5. 可控精品：优化商品结构与供应链。
6. 组织和文化：提升内部管理效率。

关键信息

财务预测与估值

年份	归母净利润（亿元）	P/E（倍）
2021E	10.05	35.96
2022E	12.62	28.66
2023E	16.10	22.45

财务指标分析

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	38.0	37.7	37.4	37.1
销售净利率（%）	5.8	6.0	5.9	6.0
资产负债率（%）	55.4	53.6	52.6	51.4
ROIC（%）	24.1	40.3	45.9	89.1
ROE（%）	15.0	16.2	17.0	17.8

股价与市场数据

指标	数据
收盘价（元）	50.30
一年最低/最高价（元）	42.48/110.23
市净率（倍）	5.13
流通A股市值（百万元）	37,256.05

风险提示

• 行业政策不确定性风险
• 并购门店经营不达预期风险

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：未提及

总结

益丰药房2021年上半年业绩稳健增长，内生与外延双轮驱动效果显著。公司通过多元化拓展模式，持续扩大门店网络，并在数字化运营和商品结构优化方面取得进展。未来三年，公司预计保持稳定增长，估值逐步下降，投资价值凸显。