2021年二季度A、H市场策略展望：迷雾中的抉择-20210324-西部证券-38页_3mb

迷雾中的抉择：2021年二季度A、H市场策略展望总结

核心内容

本报告聚焦2021年二季度全球及A、H市场面临的实质性风险、市场流动性变化、牛市驱动因素、风格切换及横向选择等关键问题，分析了当前市场环境对资产价格、估值泡沫及投资策略的影响。

主要观点

1. 全球市场面临的实质性风险

• 美国通胀预期升温：油价快速上涨推升PCE预期，10年期国债收益率快速攀升，10年-2年利差扩大至140bp，通胀补偿利率升至2.21%，市场担忧短端利率中枢抬升可能刺破权益资产泡沫。
• 美股估值泡沫压力：纳斯达克指数PE接近2000~2002年互联网泡沫顶峰水平，标普500性价比降至近20年较低水平，预计美股估值泡沫或面临较大压力。
• 通胀可控因素：就业与薪资动力不足、经济仍能跑赢通胀、金价未进入上行通道，表明当前通胀尚未对货币政策构成实质性威胁。

2. 牛市必要条件：市场流动性演绎

• 流动性充裕：中国市场流动性保持充裕，成为牛市的必要条件。2021Q1偏股型新发基金规模月均达3,792亿，远高于2020年均值，银行理财产品余额充足。
• 宏观流动性：虽然宏观流动性或边际收紧，但若以经济为锚，流动性仍有望保持充裕。
• QE溢出效应：美国QE溢出效应逐步显现，吸引海外资金布局中国权益资产，人民币中长期或走强。

3. 牛市驱动因素：基本面能否“接棒”

• 经济复苏：海外需求加快复苏，美国10年-2年国债收益率利差回升至120bp，经济预期改善。
• 出口增长：中国出口市占率持续上升，支撑经济增长，尤其在工业制品领域表现强劲。
• 企业盈利提升：企业净利率上升、产能利用率提升、ROE上升，制造业“火力全开”，推动盈利周期开启。

4. 纵向风格切换：新领域与抱团股能否买回

• 结构性泡沫：A股市场结构性泡沫集中在消费风格，估值分位数接近70%；H股市场结构性泡沫集中在消费与成长风格，估值分位数高企。
• 抱团股分化：利率中枢抬升对低增长预期与高透支久期公司冲击较大，但若盈利增速高，估值空间仍可打开。
• 茅台为例：久期越短，对利率敏感度越低；若盈利增速高，即使利率上升，其估值仍有提升空间。

5. 横向风格：周期买/卖点与其以外的选择

• 风格切换：经济扩张背景下，低估值有望跑赢高估值，风格切换加快。
• 性价比组合：构建三类性价比组合，包括ROE-PB性价比TOP30%、ROE-PB性价比TOP30%+盈利增长TOP30%、ROE-PB性价比TOP30%+盈利超预期TOP30%。
• 组合表现：性价比+盈利超预期组合表现最佳，茅指数表现较差。

关键信息

A股市场

• 结构性泡沫：集中在消费风格，估值分位数接近70%，性价比偏低。
• 盈利预期：截至3月8日，市场一致预期2021财年全A盈利增长23%，预计盈利预期将持续上调。
• 风格切换：伴随经济扩张，低估值有望跑赢高估值，风格切换加快。

H股市场

• 结构性泡沫：集中在消费与成长风格，估值分位数高企70%以上。
• 流动性：金融与周期风格估值分位数较低，相对便宜。
• 业绩表现：港股盈利增长预期为20%，部分板块如金融、周期盈利超预期概率较高。

抱团股分析

• 利率影响：利率中枢抬升对“低增长预期”及“高透支久期”公司冲击较大。
• 茅台表现：久期越短，对利率敏感度越低；若盈利增速高，估值空间可进一步打开。
• 组合筛选：基于久期与盈利增速构建组合，表现最佳的为久期短且盈利增速高的股票。

市场趋势与投资建议

• 市场流动性：保持充裕，为牛市提供支撑。
• 经济复苏：海外需求回升，中国出口市占率上升，基本面有望接棒。
• 风格切换：低估值板块或在风格切换中表现较好，建议关注性价比+盈利超预期组合。
• 新驱动：增量逻辑下，消费与金融风格或为未来重点布局方向。

结论

2021年二季度，全球市场面临通胀升温与估值泡沫压力，但中国市场流动性充裕，基本面强劲，具备牛市潜力。A、H市场结构性泡沫明显，风格切换或加快，建议关注低估值板块与高盈利弹性股票，尤其是消费与金融领域。同时，利率上行对抱团股影响较大，但若盈利增速高，其估值空间仍可打开。