20150507-华创证券-2015年二季度利率债投资策略报告_远虑已成近忧_40页_2mb

2015年二季度利率债投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2015年一季度至二季度利率债市场的走势及影响因素，指出债市将面临多空交织的局面，利率难以继续下行。报告从经济基本面、通胀预期、流动性、供需关系及市场行为等多个角度进行了深入剖析，并提出了相应的投资策略。

主要观点

一季度债市回顾

• 债市呈现V字形走势，收益率在一季度出现震荡。
• 股市表现强势，商品价格见底回升。
• 基本面方面，经济预期改善，但实际表现疲弱，通缩预期持续。
• 资金面在一季度偏紧，4月后有所缓解。
• 供需关系上，增量资金流入股市，债券需求旺盛。

二季度债市展望

• 多空因素交织：经济基本面存在改善迹象，但供给压力和股市分流资金将对债市形成压制。
• “滞胀”风险：随着大宗商品价格反弹，三季度可能进入滞胀阶段，对债市产生压力。
• 流动性：总量流动性充裕，但美国加息预期增强，央行稳定汇率难度加大。
• 供需矛盾：利率债供给量大，尤其是地方债和金融债，对市场形成压力。
• 银行行为：银行配置盘减少，交易盘活跃，但负债成本难以下降，抑制了债券配置意愿。

关键信息

通胀预期变化

• 一季度CPI维持在1.2-1.6区间，无明显上行压力。
• 猪肉价格反弹，带动食品CPI上升，非食品CPI也有望因油价企稳而改善。
• 通缩预期有所改善，但尚未扭转，对债市影响有限。

流动性分析

• 一季度资金面紧张，4月后有所缓解，超储率上升。
• 央行流动性投放方式多样，包括降准、MLF、SLF、PSL等，不同方式对债市影响不同。
• 要维持M2增速目标，央行需通过降准与基础货币投放的组合策略。

供给压力

• 2015年利率债供给量巨大，尤其是二、三季度。
• 不考虑置换债，净供给量仍为近十年最高。
• 银行配债额度因负债成本上升而减少，加剧供需矛盾。

市场行为

• 交易热情集中在长端品种，如10年国开债。
• “神票”切换迅速，市场波动加剧。
• 一级市场保持谨慎，投标利率波动小，认购倍率下降。

投资策略

市场判断

• 二季度利率债收益率将重演一季度的区间震荡格局，但区间底部、中枢和顶部将全面高于一季度。
• 收益率曲线有较大可能呈现“熊陡”形态，即长端收益率上升，短端收益率下降。

操作策略

• 交易性机会：存在波段操作机会，但趋势性机会难觅。
• 交易盘：关注央行放松预期，及时兑现收益。
• 配置盘：利率债供给持续，整体收益率可能上行，趋势性机会有限。

风险提示

• 债市出现趋势性机会需依赖央行大规模释放流动性或股市风险偏好回落。
• 需警惕供给压力与股市分流资金对债券市场的持续影响。

总结

2015年二季度利率债市场将面临多空因素交织的局面，利率难以继续下行，收益率曲线可能呈现“熊陡”形态。尽管经济基本面有所改善，但供给压力与股市分流资金仍是主要压制因素。投资者应关注交易性波段机会，同时警惕未来可能出现的流动性紧缩和利率上行风险。