20170904-广发证券-传媒行业中报总结：行业转向内生驱动，业绩增速略有下滑，关注龙头和估值在底部的优质公司_36页_1mb

传媒行业中报总结

核心内容

传媒行业在2017年上半年整体业绩符合预期，但增速较2016年有所回落，主要依靠内生增长。游戏行业保持高景气度，Q2增速较Q1有所放缓，但Q3指引显示仍有较好增长。电影影视行业在Q2开始回暖，预计Q3将有较好表现。广告营销板块营收和净利增速较快，但毛利率下降趋势未改。新闻出版行业营收有所下滑，但净利增长较快，民营出版表现突出。教育行业在并表影响下利润快速增长，行业增长模式向内生+外延演变。

主要观点

1）传媒行业

• 2017H1传媒行业收入同比增长11%，净利润增长19%，增速较2016年有所回落。
• 并购活动减少，行业增长主要依赖内生动力，预计未来增长仍由内生驱动。
• 行业整体经营稳健，但应收账款和现金流受影视行业和乐视网影响略有恶化，预计下半年有所改善。
• 估值已处于相对底部，优质标的具备配置价值。

2）游戏行业

• 2017H1游戏行业收入增长23%，净利润增长43%，Q2增速较Q1有所回落。
• 头部企业集中度提升，市占率增长明显，如腾讯网易市占率达76%。
• 研发费用增加，带动管理费用率上升，显示行业对新游戏研发的重视。
• 广告买量增加，可能进一步提升销售费用率。
• 建议关注完美世界、昆仑万维、恺英网络等优质公司。

3）电影&影视行业

• 2017H1电影行业营收增长11%，净利润增长12%。
• 影视剧板块营收和净利润增速分别为13%和8%，受大剧确认较少影响。
• Q2电影板块开始回暖，预计Q3票房增长将带动业绩提升。
• 建议关注中南文化、唐德影视、新经典等公司。

4）广告营销行业

• 2017H1广告营销行业营收和净利增长较快，但毛利率下降趋势未改。
• 分众传媒经营性现金流为-1.2亿，行业整体现金流情况不乐观。
• 商誉/净资产比例为44%，较上年略有上升。
• 建议关注整合能力强、客户基础深厚的行业龙头公司。

5）新闻出版行业

• 2017H1新闻出版行业营收略有下降，但净利增长较快。
• 民营出版公司如新经典业绩超预期，国有出版公司业绩增速放缓。
• 浙数文化和皖新传媒在国企改革方面进展较快，提供转型参考。

6）教育行业

• 2017H1教育行业营收增长13%，净利增长37.8%。
• 行业增长模式向内生+外延演变，毛利率提升。
• 商誉/净资产比例为36%，商誉/净利润比例为143%。
• 建议关注资产证券化趋势及优质教育公司。

关键信息

• 传媒行业：整体收入1858亿元，净利润268亿元，增速回落，估值约34X。
• 游戏行业：收入309亿元，净利润76亿元，Q2增速回落，但Q3指引良好。
• 电影&影视行业：收入300亿元，净利润51亿元，Q2开始回暖。
• 广告营销行业：收入453亿元，净利润45亿元，毛利率下降，现金流不佳。
• 新闻出版行业：收入405亿元，净利润63亿元，民营出版表现突出。
• 教育行业：收入79.5亿元，净利润7.4亿元，增长模式演变。

投资建议

• 行业外延活动骤降，内生增长成为主要驱动力。
• 建议关注估值处于底部的优质公司，如中南文化、唐德影视、新经典。
• 游戏板块建议关注完美世界、昆仑万维、恺英网络。
• 广告营销板块建议关注分众传媒、蓝色光标、华扬联众等稳健龙头。
• 教育板块建议关注资产证券化趋势及优质公司。

风险提示

• 政策风险
• 内容延期上线风险
• 单个项目不及预期风险

行业评级

• 买入

图表索引

• 图1：传媒板块当前PE-TTM估值约为34X
• 图2：2017H1传媒行业营收及其增速
• 图3：2017H1传媒行业净利润及其增速
• 图4：2017H1传媒行业销售&管理费用率推移
• 图5：2017H1传媒行业净利率&毛利率推移
• 图6：17Q2传媒行业营收略有提升
• 图7：17Q2传媒行业净利润略有提升
• 图8：14H1-17H1传媒板块应收账款推移
• 图9：14H1-17H1传媒板块存货情况推移
• 图10：传媒板块17H1经营性现金流有所下降
• 图11：游戏板块17H1营收和净利润分别达到309亿元和76亿元
• 图12：2017H1销售&管理费用率推移
• 图13：2017H1净利率&毛利率推移
• 图14：17Q2游戏板块营收与17Q1基本持平
• 图15：17Q2游戏板块净利润相比17Q1有所提升
• 图16：14H1-17H1游戏板块应收账款推移
• 图17：14H1-17H1游戏板块经营性现金流情况推移
• 图18：17H1游戏板块商誉/净资产比例约为44%
• 图19：17H1游戏板块商誉/净利润比例在600%以上
• 图20：17H1游戏市场同增49.8%达到561.4亿
• 图21：手游市场竞争格局情况
• 图22：头部游戏集中度在增强
• 图23：IP游戏的市场号召力正逐步减弱
• 图24：广告买量的游戏数正越来越多
• 图25：游戏板块目前的PE-TTM介于40X-50X之间
• 图26：2013H1-2017H1影视行业营收和净利润增长情况
• 图27：2013H1-2017H1销售&管理费用率
• 图28：2013H1-2017H1净利率&毛利率
• 图29：17Q2影视行业营收环比提升
• 图30：17Q2影视行业净利润环比提升
• 图31：影视行业经营性现金流及经营性现金流与净利润的比例呈下降趋势
• 图32：17H1影视行业商誉/净资产比例约为36%
• 图33：17H1影视行业商誉/净利润比例在800%以上
• 图34：14H1-17H1影视行业的应收账款推移
• 图35：14H1-17H1影视行业的存货情况推移
• 图36：广告营销板块17H1的营收和净利润分别达到453亿元和45亿元
• 图37：2017H1销售&管理费用率推移
• 图38：2017H1净利率&毛利率推移
• 图39：17Q2广告营销板块营收相比17Q1有所提升
• 图40：17Q2广告营销板块净利润相比17Q1有所提升
• 图41：广告营销板块经营性现金流依然处于较好的状况
• 图42：17H1广告营销板块商誉/净资产比例约为44%
• 图43：14H1-17H1广告营销板块的应收账款推移
• 图44：新闻出版板块17H1的营收和净利润分别达到405亿元和63亿元
• 图45：2017H1销售&管理费用率推移
• 图46：2017H1净利率&毛利率推移
• 图47：17Q2新闻出版板块营收与17Q1基本持平
• 图48：17Q2新闻出版板块净利润相比17Q1有所下降
• 图49：新闻出版板块经营性现金流处于一般状况
• 图50：17H1新闻出版板块商誉/净资产比例约为8%
• 图51：17H1新闻出版板块商誉/净利润比例在143%左右
• 图52：14H1-17H1新闻出版板块的应收账款推移
• 图53：14H1-17H1新闻出版板块的存货情况推移
• 图54：教育板块17H1的营收和净利润分别达到79.5亿元和7.4亿元
• 图55：2017H1销售&管理费用率推移
• 图56：2017H1净利率&毛利率推移
• 图57：17Q2教育板块营收相比17Q1有所提升
• 图58：17Q2教育板块净利润相比17Q1有所提升
• 图59：17H1教育板块商誉/净资产比例约为36%
• 图60：有线电视网络板块17H1的营收和净利润分别达到257亿元和35亿元
• 图61：2017H1销售&管理费用率推移
• 图62：2017H1净利率&毛利率推移
• 图63：17Q2有线电视网络营收有所提升
• 图64：17Q2有线电视网络净利润有所提升
• 图65：有线电视网络板块经营性现金流处于较好状况
• 图66：17H1有线电视网络商誉/净资产比例约为2%
• 图67：14H1-17H1有线电视网络板块的应收账款推移

表格索引

• 表1：17H1营收规模较大的游戏公司业绩情况
• 表2：17Q2细分子行业营收增速情况
• 表3：17Q2细分子行业净利润增速情况
• 表4：17Q2细分子行业应收账款/营收情况
• 表5：17Q2细分子行业存货/营收情况
• 表6：细分板块经营性现金流情况
• 表7：17H1营收规模较大的游戏公司业绩情况
• 表8：主要电影&影视内容公司17H1业绩情况
• 表9：主要营销广告公司17H1业绩情况