2017年中报盈利跟踪专题：业绩增速略有回落，ROE逐步回升-20170904-长城证券-24页

投资策略研究|深度报告总结

核心内容

本报告分析了2017年中报A股整体盈利情况，指出整体盈利增速有所放缓，但部分行业受益于供给侧改革和经济复苏，盈利表现较好。同时，报告对各板块及行业的盈利变化进行了详细分析，并通过杜邦分析法对ROE进行了分解，为投资者提供了行业配置和个股选择的参考。

主要观点

1. 2017年H1整体盈利增速放缓

• A股整体盈利增速：2017年H1实现净利润同比增速为16.37%，较2017年Q1的19.88%有所回落。
• 剔除银行、石油石化后：2017年H1和Q1净利润同比增速分别为26.37%和30.80%，但两者均较Q1回落。
• 主板：盈利增速在2016年年中以来逐步提高，2017年H1为16.31%，但增速有所放缓。
• 中小板：盈利增速在2016年底开始回落，2017年H1为23.05%。
• 创业板：盈利增速大幅回落，2017年H1为6.19%，主要受权重股如温氏股份大幅下滑影响。

2. 各行业盈利情况分析

• 中信一级行业：
  • 净利润同比增速超过200%的行业有：煤炭、钢铁、石油石化。
  • 净利润同比增速为负的行业有：电力及公用事业、农林牧渔、计算机。
• 中信二级行业：
  • 业绩增长较快的行业有：工程机械Ⅱ、煤炭开采洗选、煤炭化工、造纸Ⅱ、化学原料、酒店及餐饮、水泥Ⅱ、渔业、其他钢铁、玻璃Ⅱ等。
• 行业分类：
  • 传统行业：煤炭、石油石化、有色金属、建材等受益于供给侧改革和经济复苏。
  • 消费升级行业：餐饮旅游、家电、轻工制造等表现稳健。
  • 新兴行业：电子元器件、通信、医药等虽增速放缓，但保持稳定增长。

3. 净利润结构性分析

• 营业收入：整体增速较Q1有所回落，但部分板块如中小板有所上升。
• 毛利率：整体和各板块毛利率均有所下降，主要受PPI-PPIRM剪刀差缩小影响。
• 费用率：三项费用率（财务费用、管理费用、销售费用）均有所下降，提升销售净利率。
• 其他成本项：税金及附加略有上升，资产减值损失增加，公允价值变动净收益下降。
• 投资净收益：略有上升，反映二级市场震荡格局。

4. ROE杜邦分析

• ROE趋势：自2016年以来逐渐回升，主要由销售净利率、总资产周转率和权益乘数共同推动。
• 分板块ROE：
  • 主板：ROE为11.72%，高于中小板和创业板，但权益乘数较高，需关注去杠杆。
  • 中小板：ROE为9.6%，总资产周转率和杠杆率表现较好。
  • 创业板：ROE为8.28%，虽有所回升，但整体仍低于主板。

关键信息

1. 盈利变化趋势

• 主板：盈利增速较Q1略有回落，主要受毛利率下降影响。
• 中小板：营业收入增长，但净利润增速下降，主要受毛利率影响。
• 创业板：业绩大幅下降，权重股如温氏股份、乐视网拖累整体增速。

2. 行业表现

• 受益行业：煤炭、钢铁、建材、轻工制造、电子元器件等。
• 拖累行业：计算机、电力及公用事业、农林牧渔等。

3. 财务指标变化

• 营业收入：整体增速19.87%，较Q1略有回落。
• 毛利率：整体为18.84%，较Q1下降2个百分点。
• 销售净利率：整体为6.81%，受费用率下降推动。
• 总资产周转率：整体为0.46%，较2017Q1有所提升。
• 杠杆率：整体维持在68%左右，略有波动。

4. 未来展望

• 经济趋势：整体经济仍呈下行趋势，但速度放缓。
• 行业预测：
  • 供给侧改革受益行业：煤炭、钢铁等将继续受益。
  • 消费升级行业：轻工制造、电子元器件等将维持高景气。
  • 环保行业：预计将持续发力。
• 投资建议：关注业绩确定性较强的行业，如传统行业和消费升级行业。

总结

本报告指出，2017年H1A股整体盈利增速有所放缓，但部分行业如煤炭、钢铁、建材等仍受益于供给侧改革和经济复苏。同时，创业板增速回落明显，权重股拖累整体表现。通过杜邦分析法，发现ROE回升主要得益于销售净利率、总资产周转率和权益乘数的提升。未来，预计供给侧改革和消费升级将继续推动相关行业增长，而环保行业也值得关注。投资风格偏向业绩确定性较强的公司，需关注政策受益和内生增长良好的细分行业。