传媒行业中报总结：转向内生驱动，业绩增速略有下滑，关注龙头和估值在底部的优质公司-20170904-广发证券-35页-1mb

传媒行业中报总结

核心内容

传媒行业在2017年上半年整体保持增长，但增速较2016年有所回落。并购活动减少，行业开始依赖内生增长。整体收入同比增长11%，净利润同比增长19%。电影行业在Q2开始回暖，预计Q3及H2将有较好的表现。广告营销板块营收和净利润增长较快，但毛利率下降趋势未改。新闻出版行业整体营收略有下滑，但净利润增长显著，民营出版表现突出。教育行业在并表影响下利润快速增长，行业增长模式向内生+外延演变。有线网络行业业绩有所下滑，期待转型。

主要观点

1）传媒行业：整体业绩符合预期，并购大潮后主要依靠内生增长

• 传媒行业17H1收入同增11%，净利润同增19%，整体增长稳健。
• 由于并购活动减少，行业增长主要由内生驱动。
• 传媒公司应收账款增速较快，经营性现金流有所下滑，但预计下半年将有所改善。
• 传媒板块估值（PE-TTM）约为34X，处于相对底部，优质公司具备配置价值。

2）游戏行业：17H1整体高景气，Q3指引仍高增长

• 游戏行业17H1收入同增23%，净利润同增43%，整体保持高景气。
• Q2收入和利润增速相较Q1略有回落，主要由于缺乏新产品。
• 游戏公司应收账款占比下降，现金流状况良好，行业景气度仍高。
• 商誉/净资产比例上升至44%，但商誉/净利润比例下降，反映并购活动放缓。
• 头部企业集中度增强，行业或将逐步分化，关注优质公司如完美世界、昆仑万维、恺英网络。

3）电影&影视：预计17H2影视和电影行业回暖

• 电影行业17H1营收同增11%，净利润同增12%。
• 影视剧行业17H1营收和净利润增速分别为13%和8%，但现金流和应收情况未改善。
• Q2电影板块回暖，预计下半年票房增长和大剧确认将带动行业回暖。
• 建议关注中南文化、唐德影视等影视娱乐公司。

4）广告营销：营收净利保持较快增长，毛利率下降趋势未改

• 广告营销板块17H1营收同增23.4%，净利润同增23.2%。
• 行业毛利率下降1.5个百分点，反映竞争加剧。
• 分众传媒经营性净现金流为-1.2亿元，行业整体现金流状况不佳。
• 建议关注内生增长能力强的龙头公司如蓝色光标、分众传媒、华扬联众等。

5）新闻出版：民营出版业绩突出，国企改革持续推进

• 新闻出版行业17H1营收同比下滑，但净利润增长较快。
• 民营出版公司如新经典表现优异，净利润增长达62%。
• 国企改革持续推进，如浙数文化、皖新传媒在改革中取得进展。
• 行业整体毛利率和净利率提升，反映转型趋势。

6）教育：受并表影响利润保持快速增长，行业增长模式演变

• 教育行业17H1营收同增13%，净利润同增37.8%。
• 行业增长模式从外延转向内生+外延。
• 建议关注新民促法下具备资产证券化潜力的公司。

7）有线网络：业绩有所下滑，期待业务转型

• 有线网络行业17H1营收同增11.8%，但净利润下降5.5%。
• 行业毛利率下滑，应收账款占比上升，面临移动互联网和IPTV冲击。
• 期待行业转型，商誉/净资产比例下降至2%，反映整合效果较好。

关键信息

• 传媒行业：17H1收入1858亿元，净利润268亿元，增速有所回落。
• 游戏行业：17H1收入309亿元，净利润76亿元，Q2增速回落。
• 电影&影视行业：17H1营收300亿元，净利润51亿元，Q2开始回暖。
• 广告营销行业：17H1营收453亿元，净利润45亿元，毛利率下降。
• 新闻出版行业：17H1营收405亿元，净利润63亿元，民营出版表现突出。
• 教育行业：17H1营收79.5亿元，净利润7.4亿元，成长模式演变。
• 有线网络行业：17H1营收257亿元，净利润35亿元，面临转型压力。

投资建议

• 关注估值在相对底部的传媒公司，如新经典、分众传媒。
• 游戏板块建议关注完美世界、昆仑万维、恺英网络等。
• 影视娱乐板块建议关注中南文化、唐德影视等。
• 广告营销板块建议关注分众传媒、蓝色光标、华扬联众等。

风险提示

• 政策风险
• 内容延期上线风险
• 单个项目不及预期风险

行业评级

• 买入

图表索引

• 图1：传媒板块当前PE-TTM的估值约为34X左右
• 图2：2017H1传媒行业营收及其增速
• 图3：2017H1传媒行业净利润及其增速
• 图4：2017H1传媒行业销售&管理费用率推移
• 图5：2017H1传媒行业净利率&毛利率推移
• 图6：17Q2传媒行业营收相比17Q1略有提升
• 图7：17Q2传媒行业净利润相比17Q1略有提升
• 图8：14H1-17H1传媒板块的应收账款推移
• 图9：14H1-17H1传媒板块的存货情况推移
• 图10：传媒板块17H1的经营性现金流有所下降
• 图11：游戏板块17H1的营收和净利润分别达到309亿元和76亿元
• 图12：2017H1销售&管理费用率推移
• 图13：2017H1净利率&毛利率推移
• 图14：17Q2游戏板块营收与17Q1基本持平
• 图15：17Q2游戏板块净利润相比17Q1有所提升
• 图16：14H1-17H1游戏板块的应收账款推移
• 图17：14H1-17H1游戏板块的经营性现金流情况推移
• 图18：17H1游戏板块商誉/净资产比例约为44%
• 图19：17H1游戏板块商誉/净利润比例在600%以上
• 图20：17H1游戏市场同增49.8%达到561.4亿
• 图21：手游市场竞争格局情况
• 图22：头部游戏集中度在增强
• 图23：IP游戏的市场号召力正逐步减弱
• 图24：广告买量的游戏数正越来越多
• 图25：游戏板块目前的PE-TTM介于40X-50X之间
• 图26：2013H1-2017H1影视行业营收和净利润增长情况
• 图27：2013H1-2017H1销售&管理费用率
• 图28：2013H1-2017H1净利率&毛利率
• 图29：17Q2影视行业营收环比提升
• 图30：17Q2影视行业净利润环比提升
• 图31：影视行业经营性现金流及经营性现金流与净利润的比例呈下降趋势
• 图32：17H1影视行业商誉/净资产比例约为36%
• 图33：17H1影视行业商誉/净利润比例在800%以上
• 图34：14H1-17H1影视行业的应收账款推移
• 图35：14H1-17H1影视行业的存货情况推移
• 图36：广告营销板块17H1的营收和净利润分别达到453亿元和45亿元
• 图37：2017H1销售&管理费用率推移
• 图38：2017H1净利率&毛利率推移
• 图39：17Q2广告营销板块营收相比17Q1有所提升
• 图40：17Q2广告营销板块净利润相比17Q1有所提升
• 图41：广告营销板块经营性现金流依然处于较好的状况
• 图42：17H1广告营销板块商誉/净资产比例约为44%
• 图43：14H1-17H1广告营销板块的应收账款推移
• 图44：新闻出版板块17H1的营收和净利润分别达到405亿元和63亿元
• 图45：2017H1销售&管理费用率推移
• 图46：2017H1净利率&毛利率推移
• 图47：17Q2新闻出版板块营收与17Q1基本持平
• 图48：17Q2新闻出版板块净利润相比17Q1有所下降
• 图49：新闻出版板块经营性现金流依然处于一般的状况
• 图50：17H1新闻出版板块商誉/净资产比例约为8%
• 图51：17H1新闻出版板块商誉/净利润比例在143%以上
• 图52：14H1-17H1新闻出版板块的应收账款推移
• 图53：14H1-17H1新闻出版板块的存货情况推移
• 图54：教育板块17H1的营收和净利润分别达到79.5亿元和7.4亿元
• 图55：2017H1销售&管理费用率推移
• 图56：2017H1净利率&毛利率推移
• 图57：17Q2教育板块营收相比17Q1有所提升
• 图58：17Q2教育板块净利润相比17Q1有所提升
• 图59：17H1教育板块商誉/净资产比例约为36%
• 图60：有线电视网络板块17H1的营收和净利润分别达到257亿元和35亿元
• 图61：2017H1销售&管理费用率推移
• 图62：2017H1净利率&毛利率推移
• 图63：17Q2有线电视网络营销相比17Q1有所提升
• 图64：17Q2有线电视网络板块净利润相比17Q1有所提升
• 图65：有线电视网络板块经营性现金流依然处于较好的状况
• 图66：17H1有线电视网络商誉/净资产比例约为2%
• 图67：14H1-17H1有线电视网络板块的应收账款推移

表格索引

• 表1：17H1营收规模较大的游戏公司17H1业绩情况
• 表2：17Q2细分子行业的营收增速情况一览
• 表3：17Q2细分子行业的净利润增速情况一览
• 表4：17Q2细分子行业的应收账款/营收情况一览
• 表5：17Q2细分子行业的存货/营收情况一览
• 表6：细分板块经营性现金流情况
• 表7：17H1营收规模较大的游戏公司17H1业绩情况
• 表8：主要电影&影视内容公司17H1业绩情况
• 表9：主要营销广告公司17H1业绩情况
• 表10：主要新闻出版广告公司17H1业绩情况
• 表11：主要教育公司17H1业绩情况
• 表12：主要新闻出版广告公司17H1业绩情况