20170904-广发证券-传媒行业中报总结_行业转向内生驱动_业绩增速略有下滑_关注龙头和估值在底部的优质公司_35页_2mb

报告摘要

传媒行业中报总结

核心内容概览

传媒行业在2017年上半年整体保持增长，但增速相较2016年有所回落，主要依赖内生增长。游戏行业表现亮眼，保持高景气，头部企业集中度提升。电影与影视行业在Q2开始回暖，预计Q3及H2将有较好表现。广告营销板块营收和净利增长较快，但毛利率下降趋势未改。新闻出版行业民营公司表现突出，国有公司则因教材教辅涨价有限导致业绩增速放缓。教育行业在并表影响下利润增长显著，行业增长模式向内生+外延转变。有线网络行业营收增长，但面临移动互联网和IPTV的冲击。

主要观点

1. 传媒行业：内生增长为主，估值处于底部

传媒行业17H1收入同增11%，净利润同增19%，增速较16H1有所回落。
行业整体经营情况稳健，但应收账款和现金流受影视行业和乐视网影响略有恶化，预计下半年将改善。
估值已消化至34X，优质标的显现配置价值，建议关注龙头公司和估值较低的公司。

2. 游戏行业：高景气持续，头部集中趋势增强

17H1游戏行业收入同增23%，净利润同增43%，Q2增速相较Q1略有回落。
游戏公司应收占比下降，现金流改善，头部企业市占率提升。
Q3业绩指引显示优质公司仍有望实现高增长，建议关注完美世界、昆仑万维、恺英网络等。

3. 电影&影视行业：Q2回暖，H2大剧确认预期增强

17H1电影影视行业营收同增11%，净利润同增12%，Q2开始回暖。
影视剧板块营收与净利润增速较低，主要因大剧确认不足。
随着Q3大剧落地，行业不确定性折价或将减弱，投资者情绪有望复苏。

4. 广告营销行业：营收净利增长，毛利率下降

广告营销板块营收同增23.4%，净利润同增23.2%，但毛利率下降1.5个百分点。
行业竞争加剧，分众传媒经营性现金流为-1.2亿，商誉增长放缓。
建议关注内生增长能力强的龙头公司，如蓝色光标、分众传媒等。

5. 新闻出版行业：民营公司表现突出，国企改革持续推进

17H1新闻出版行业营收同比下滑，但净利润增长较快。
民营出版公司如新经典表现优异，国有出版公司受教材教辅涨价限制。
浙数文化、皖新传媒在国企改革和REITs业务上有积极进展。

6. 教育行业：利润增长显著，增长模式向内生+外延演变

教育行业17H1营收同增13%，净利润同增37.8%。
行业毛利率和净利率提升，主要因转型教育业务。
商誉/净资产比例为36%，预计未来将有更多资产证券化机会。

7. 有线网络行业：业绩有所下滑，期待转型

17H1有线网络行业营收同增11.8%，净利润同降5.5%。
毛利率下滑，商誉占比下降，应收账款上升。
行业面临移动互联网和IPTV冲击，需加快转型。

关键信息

行业整体表现：
- 传媒行业17H1收入1858亿元，净利润268亿元。
- 行业外延活动减少，内生增长成为主要驱动力。
- 传媒板块PE-TTM估值约为34X，处于相对低位。
游戏行业：
- 17H1收入309亿元，净利润76亿元。
- Q2营收与净利润增速分别为4%和23%，相比Q1有所回落。
- 商誉/净资产比例为44%，商誉/净利润比例在600%以上。
电影&影视行业：
- 17H1营收300亿元，净利润51亿元。
- Q2营收与净利润环比提升，电影板块回暖。
- 影视剧行业应收账款与现金流问题仍未改善。
广告营销行业：
- 17H1营收453亿元，净利润45亿元。
- 毛利率23.5%，较16H1下降1.5个百分点。
- 分众传媒经营性现金流为-1.2亿元，行业面临商誉减值压力。
新闻出版行业：
- 17H1营收405亿元，净利润63亿元。
- 民营出版公司如新经典营收同增62%。
- 国有出版公司受教材教辅涨价限制，业绩增速放缓。
教育行业：
- 17H1营收79.5亿元，净利润7.4亿元。
- 毛利率和净利率提升，主要因转型教育业务。
- 商誉/净资产比例为36%，行业增长模式向内生+外延演变。
有线网络行业：
- 17H1营收257亿元，净利润35亿元。
- 商誉/净资产比例为2%，应收账款占比上升。
- 行业面临移动互联网和IPTV冲击，需加快转型。