20220626-西部证券-策略专题报告_稳中求胜_17页_847kb

稳中求胜 - 证券研究报告总结

核心结论

• 市场表现：2022年6月26日，中美市场集体上涨，美股三大指数涨幅均超过5%，A股主要指数也延续涨势。
• 行业表现：电力设备、汽车、家用电器涨幅居前，煤炭、石油石化、有色金属跌幅居前。
• 资金流向：北向资金净流入40.6亿元，较前期有所放缓；ETF基金净赎回21.11亿元，两融资金流出。
• 盈利与估值：新一轮盈利中枢的上移需要时间，多数情况下业绩底部呈现U型或W型，而非V型反转。
• 市场情绪：市场情绪高位回落，反弹动力逐渐弱化。
• 风险提示：警惕地缘冲突、中美贸易摩擦、疫情反复等风险。

主要观点

一、Q2业绩预期内回落，V型反转难度较大

• 全A两非的ROE水平仍面临下行压力，尽管一季度有所改善，但需时间实现正向回升。
• 销售净利率是决定ROE变动的关键因素，2021年Q3后销售净利率连续下滑导致ROE回落。
• 2020年Q3以来销售净利率改善推动ROE达到阶段性高点，但2021年后改善乏力。
• 从经济数据来看，消费、投资、进出口指标均有下滑趋势，工业量价指标也出现转折向下的可能，二季度或三季度盈利改善空间有限。
• 杠杆和产能扩张活动处于低位，难以支撑ROE提升。

二、市场反弹动力在弱化

• 2021年以来的四轮超跌反弹平均持续约44个交易日，本轮反弹持续39天，接近均值。
• 市场情绪回落，北向资金持续缩量，ETF与两融资金流出。
• 6月市场容易出现较大波动，历史经验显示市场在6月底7月初往往面临情绪主导的波动。
• 风格上，成长风格在上行市中表现更优，而在震荡下跌时，消费风格更具防御性。
• 2021年6月，成长风格超额收益达3.93%，电气设备、电子板块表现突出。

三、6月市场容易出现较大波动

• 历史数据显示，6月市场振幅明显上行，尤其在2016年以前，多次出现“钱荒”。
• 2020年6月，经济修复是市场主线，市场情绪因政策利好和流动性宽松而回暖。
• 2019年6月，资本市场改革与开放利好推动市场反弹，金融风格表现较好。
• 2018年6月，中美贸易摩擦加剧市场波动，风险偏好下降。
• 2017年6月，A股纳入MSCI和监管政策边际放松带动市场反弹。
• 2016年6月，多重利空和英国脱欧事件加剧市场震荡，但受益于流动性宽松预期，市场仍有所上涨。

关键信息

• 市场预期：市场反弹逻辑已从政策博弈转向经济验证，但经济内生动能偏弱，业绩底可能为U型或W型。
• 资金流向：北向资金净流入放缓，ETF基金净赎回，两融资金流出，显示市场情绪回落。
• 行业表现：消费板块在不确定性中表现更稳健，金融、地产、消费类板块具有抗跌属性。
• 风险偏好：在经济弱复苏背景下，市场更关注业绩稳健的消费和金融地产板块。
• 投资建议：短期关注消费和金融地产板块，中期关注受益于通胀的泛农业板块和消费行业龙头。

风险提示

• 地缘冲突超预期
• 中美贸易摩擦超预期
• 疫情反复超预期

投资策略

• 短期策略：把握消费板块的战略性布局机会，关注农林牧渔、纺织服装、家电、食品饮料、银行、保险、地产等。
• 中期策略：持续关注受益于通胀上行的泛农业板块，以及业绩稳健的消费行业龙头。
• 风格选择：在震荡市中，消费风格更具防御性；在上行市中，成长风格更具弹性。

数据支持

• 市场表现：万得全A累计涨幅21.98%，反弹持续39天。
• 行业涨幅：电力设备8.01%、汽车5.84%、家用电器5.52%。
• 行业跌幅：煤炭-5.98%、石油石化-4.96%、有色金属-2.63%。
• 反弹阶段：2012年反弹最长（77天），2018年反弹最短（14天）。
• 反弹涨幅：2015年反弹涨幅最大（36.47%），2018年反弹涨幅最小（7.08%）。
• 历史振幅：6月市场振幅通常上升，2015年和2018年波动较大。

结论

市场反弹已进入下半场，短期仍需关注经济修复节奏，中长期需关注通胀主线。消费板块在不确定性中表现更为稳健，是当前市场的“新共识”。投资者应保持耐心，把握风格上的确定性，而非追逐短期高收益。