机场免税行业深度研究_空间与竞争格局展望_22页_1mb

中国机场免税行业研究报告总结

核心内容

本报告系统分析了中国机场免税行业的竞争格局及未来发展趋势，重点探讨了新《口岸出境免税店管理暂行办法》对行业的影响，以及市内免税店与机场免税店之间的分流问题。同时，对浦东机场免税销售规模进行了空间测算，并给出了投资建议。

主要观点

1. 政策驱动为主，市场驱动为辅

• 中国免税行业的发展主要由政策引导，地方政府在机场管理中扮演重要角色。
• 机场管理当局的决策不仅基于经济利益，也考虑社会效益与地方经济拉动效应。

2. 新出境店管理办法的影响

• 机场出境免税店招标将从中免集团垄断转向国资免税运营商之间的有限竞争。
• 新政策限制了租金和提成比例，有利于控制免税成本，提升运营效率。
• 枢纽机场：目前扣点率已接近长期均衡水平，未来提升空间有限。
• 二线及以下机场：租金提升空间有限，中免仍具领先优势。

3. 机场免税销售增长的驱动因素

• 机场免税销售增长主要依赖转化率和旅客免税购物支出的提升。
• 化妆品市场回暖，尤其是高端化妆品消费增长，是推动免税销售的重要因素。
• 机场免税销售规模预计在2025年达到280-311亿元人民币。

4. 市内免税与机场免税的分流之争

• 市内店与机场店在销售结构和客群上存在差异，分流空间有限。
• 市内店主要面向本地出发旅客，而机场店涵盖中转旅客，分流对机场销售影响不大。
• 市内店对机场销售的分流比例预计在**40%-70%**之间，但实际影响较小。

5. 中免集团与机场免税的协同关系

• 中免集团作为行业龙头，目前掌控核心机场免税渠道，未来有望继续受益于行业增长。
• 中免集团在国际化战略中，浦东机场是其重要展示窗口，有助于提升其国际竞争力。

6. 市场增长潜力

• 中国居民境内免税购物渗透率较低（10-23%），消费回流空间巨大。
• 随着国内高端化妆品消费增长，机场免税市场具备长期增长动力。

关键信息

• 机场免税规模：2018年中国机场免税销售额约295亿元，其中浦东机场占比40%。
• 未来预测：预计2025年浦东机场免税销售额可达260-300亿元人民币。
• 竞争格局：机场免税行业竞争温和，政策限制使得市内店分流机场销售的动力有限。
• 盈利预测：
  • 中国国旅（601888）：2019-2021年EPS预计为2.43、2.90、3.37元，对应PE分别为36X、30X、26X。
  • 上海机场（600009）：2019-2021年EPS预计为2.64、3.00、3.34元，对应PE分别为31X、27X、25X。
  • 白云机场（600009）：未评级。
  • 深圳机场（600115）：未评级。
  • 厦门空港（601111）：未评级。

投资建议

• 推荐：中国国旅、上海机场。
• 关注：白云机场、深圳机场、厦门空港。

风险提示

• 宏观经济持续放缓；
• 国人市内免税政策进展不及预期；
• 出境店管理政策执行力度超预期。

市内免税与机场免税对比

市内免税与机场免税的博弈

• 韩国市内免税市场竞争激烈，存在高额返佣，但中国市内免税牌照稀缺，竞争温和。
• 品牌商对市内免税店限制较少，未出现对中免已开业市内店的限价行为。
• 中免集团具备较强的品牌招商和运营能力，未来有望进一步提升浦东机场销售规模。

行业发展趋势

• 第一阶段（2006-2014）：流量驱动免税规模增长。
• 第二阶段（2017-2018）：消费升级、信息传播加速和运营能力提升推动销售增长。
• 未来阶段：精细化运营和高端化妆品市场发展将成为核心驱动力。

附录：分析师与研究助理信息

• 分析师：强超廷，执业证号：S0100519020001，电话：021-60876718，邮箱：qiangchaoting@mszq.com。
• 研究助理：顾熹闽，执业证号：S0100119020001，电话：021-60876718，邮箱：guximin@mszq.com。

行业评级说明

• 推荐：分析师预测未来行业指数涨幅5%以上。
• 中性：分析师预测未来行业指数涨幅-5%~5%之间。
• 回避：分析师预测未来行业指数跌幅5%以上。

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