20251129-国信证券-波司登-03998.HK-2026上半财年归母净利润增长5_品牌羽绒服引领增长_10页_1mb

波司登（03998.HK）在2025/26上半财年实现收入增长1.4%至89.3亿元港元，归母净利润增长5.3%至11.9亿元港元。品牌羽绒服业务表现强劲，收入增长8.3%，但毛利率同比下降2.0个百分点，主要因低毛利的经销商渠道销售占比高。贴牌加工业务受关税和消费需求下降影响，收入下滑11.8%，但毛利率略有提升。女装和多元化服装收入分别减少18.6%和45.3%。公司毛利率整体上升0.1个百分点至50.0%，经营利润率改善，管理费用率下降。库存管理高效，库存金额减少20.3%。公司品牌战略创新，提升线上收入2.4%，看好下半年增长机会，预测未来三年净利润稳步增长，维持“优于大市”评级和5.1-5.5港元目标价。主要风险包括原材料波动和外部消费需求不确定。