20210601-首创证券-宏观经济分析报告_5月PMI数据点评_经济下行趋势不改_8页_864kb

5月PMI数据点评总结

核心内容

2021年5月中国PMI数据公布，显示经济下行趋势未改。制造业PMI为51.0%，略低于预期值51.1%；非制造业PMI为55.2%，较前值微升。整体表现为生产走强、需求走弱、价格高升、库存去化，反映出企业加快生产节奏，但对需求修复持谨慎态度，同时对价格高企的持续性存在担忧。

主要观点

• 经济见顶观点持续验证：自2020年11月达到高点以来，经济下行趋势持续，尽管3月因就地过年效应出现短期反弹，但整体趋势未变。
• 供需缺口扩大：制造业生产指数回升0.5个百分点至52.7%，而新订单指数回落0.7个百分点至51.3%，为一年来新低，显示需求修复边际放缓。
• 新出口订单大幅回落：新出口订单指数下降2.1个百分点至48.3%，低于荣枯线，可能与东南亚地区出口订单减少有关，尤其是印度疫情对周边国家的影响。
• 价格指数大幅上升：原材料购进价格指数升至72.8%，创10年新高，出厂价格指数为60.6%，二者差值扩大至12.2%，显示企业成本上升，盈利空间受挤压。
• 库存去化：原材料库存和产成品库存分别下降0.6和0.3个百分点，企业补库意愿较低，倾向于快速生产与出货。
• 小企业景气度低迷：小企业PMI大幅回落2个百分点至48.8%，低于荣枯线，反映小企业增长动力不足，可能与出口产业链受压有关。
• 服务业复苏放缓，建筑业景气回升：服务业PMI小幅下行，受广东地区疫情反弹影响，修复进程可能再度放缓；建筑业PMI回升2.7个百分点，显示生产活动加快。

关键信息

• 5月PMI小幅下行：整体经济下行趋势未改，但幅度较小。
• 外需与出口订单：尽管欧美PMI保持高位，但新出口订单指数大幅回落，可能与东南亚运价指数下行有关。
• 价格高企与库存去化：原材料价格大幅上涨，企业补库意愿下降，反映对价格持续上涨的担忧。
• 小企业困境：小企业PMI显著低于荣枯线，显示其面临较大压力，但政策支持可能缓解这一状况。
• 市场反应：PMI数据公布后，债市反应明显，10年期国债期货收涨0.16%，显示市场对经济下行的预期。
• 风险提示：全球疫情超预期、疫苗接种不及预期可能对经济复苏产生影响。

图表摘要

• 图1：制造业PMI小幅下行，生产走强，需求走弱
• 图2：PMI生产经营活动预期指数小幅走弱
• 图3：新出口订单指数大幅下行
• 图4：欧美地区运价指数飙升
• 图5：东南亚地区运价指数均开始下行
• 图6：价格指数大幅上行
• 图7：南华工业品日度和月度数据的对比
• 图8：库存去化
• 图9：小企业动力不足
• 图10：服务业复苏有所减缓，建筑业景气回升

投资建议与评级说明

• 投资建议：以报告发布后6个月内的市场表现为比较标准，股票与行业评级基于相对沪深300指数的涨跌幅。
• 股票评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
• 行业评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾任国泰君安、华夏基金及安信证券宏观负责人。
• 杨亚仙：联系人，中国人民大学金融工程博士，2020年7月加入首创证券研究发展部。

免责声明

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风险提示

• 全球疫情超预期
• 疫苗接种不及预期