20210601-东北证券-东北固收5月PMI点评_制造业活动反映_类滞胀_特征_11页_1mb

报告摘要

债券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2021年5月中国制造业和非制造业PMI数据，指出当前经济运行呈现“类滞胀”特征，即内需扩张与通胀压力并存，外需有所回落但不确定性较大。

主要观点

制造业PMI小幅回落
- 5月制造业PMI为51.0%，较前值下降0.1个百分点，但整体仍处于扩张区间。
- 与2017年同期水平接近，低于2018年，高于2019年和2020年同期。
- 制造业仍在稳步扩张，但增速有所放缓。
出口订单指数下滑拖累制造业PMI
- 新出口订单指数为48.3%，较上月下降2.1个百分点，降至临界点以下。
- 出口订单的下降可能与人民币升值、税收政策调整及出口退税政策变化有关。
- 尽管出口订单下滑，但其未必是趋势性变化，海外疫情反复可能带来订单反弹。
价格指数升至近年高点，通胀压力显著
- 原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为72.8%和60.6%，分别上升5.9和3.3个百分点。
- 上游行业如黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格指数连续三个月高于80.0%，显示通胀压力持续存在。
- 价格指数走势与PPI走势高度一致，表明整体物价水平上升。
PMI是否见顶信号不一
- 进口指数、采购指数和供应商配送时间指数显示制造业景气度较高。
- 新订单指数和新出口订单指数则显示需求扩张放缓，表明PMI可能面临见顶压力。
- 但“新订单指数与生产指数差值”波动较大，单月数据不足以判断PMI是否见顶。
非制造业PMI小幅回升
- 非制造业PMI为55.2%，较前值上升0.3个百分点，继续高于往年同期水平。
- 建筑业PMI回升至60.1%，带动非制造业整体扩张。
- 服务业PMI小幅回落，但仍强于季节性，显示服务业恢复态势稳定。

关键信息

PMI数据对比：
- 制造业PMI：51.0%（5月），较前值回落0.1%。
- 非制造业PMI：55.2%（5月），较前值上升0.3%。
出口订单下滑原因：
- 人民币升值影响出口竞争力。
- 出口退税政策调整削弱了部分出口产品的价格优势。
价格指数表现：
- 原材料购进价格指数：72.8%（上升5.9%）。
- 出厂价格指数：60.6%（上升3.3%）。
- 价格指数升至近年高点，显示通胀压力持续。
非制造业分项表现：
- 建筑业：PMI回升至60.1%，新订单指数为53.8%，业务活动预期指数为65.7%。
- 服务业：PMI为54.3%，新订单指数为52.0%，业务活动预期指数为62.4%。
风险提示：
- 大宗商品价格调整
- 通胀压力延续
- 全球疫情反复

总结要点

内需优于外需：国内订单表现强于海外订单，但海外订单的不确定性较大，未来可能反弹。
通胀压力显著：原材料和出厂价格指数均升至近年高点，显示制造业面临较强的通胀预期。
制造业景气度高位运行：部分指标如进口、采购和配送时间显示景气度较高，但新订单和出口订单指数显示需求放缓。
非制造业扩张提速：建筑业带动非制造业PMI小幅上升，服务业保持稳定恢复。

图表目录（摘要）

图1：制造业PMI月度对比
图2：非制造业PMI月度对比
图3：新出口订单指数与季节性对比
图4：原材料购进价格指数走势
图5：出厂价格指数走势
图6：价格指数与PPI走势对比
图7：进口指数走势
图8：采购量指数走势
图9：供应商配送时间指数走势
图10：新订单指数走势
图11：新出口订单指数走势
图12：新订单与生产指数差值走势
图13：非制造业分行业走势
图14：非制造业PMI月度走势
图15：建筑业PMI走势
图16：服务业PMI走势
图17：建筑业新订单指数走势
图18：服务业新订单指数走势
图19：建筑业业务活动预期指数走势
图20：服务业业务活动预期指数走势

研究团队简介

陈康：固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士。
薛进：上海交通大学金融学硕士，曾就职于交通银行总行。
余袁辉：清华大学五道口金融学院金融硕士，浙江大学本科，曾就职于泰康资管。
吴萌：中央财经大学硕士，曾就职于西南证券。

重要声明

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投资评级说明

股票投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
行业投资评级：优于大势、同步大势、落后大势。

联系方式

分析师：陈康（联系方式见文末）
研究助理：薛进、余袁辉、吴萌
机构销售联系方式：
- 华东地区：阮敏、吴肖寅、齐健、陈希豪、李流奇、李瑞暄、周嘉茜、刘彦琪、金悦
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