20210331-首创证券-宏观经济分析报告_3月PMI点评_警惕月度数据的伪装_6页_945kb

3月PMI点评总结

核心内容

3月制造业PMI指数为51.9，高于预期51.2和前值50.6；非制造业PMI指数为56.3，高于预期52和前值51.4，显示出明显的季节性反弹。服务业在疫情控制下消费回暖，建筑业因开工旺季而表现强劲，整体经济呈现供需两旺的态势。

主要观点

• 季节性因素影响显著：3月PMI数据的回升通常与春节后开工旺季有关，2011年以来（除2020年外）均出现季节性反弹，因此需警惕数据的季节性干扰。
• 日度与月度数据背离：尽管3月PMI数据表现良好，但日度数据如南华工业品指数已见顶回落，显示实际经济需求可能已出现下滑。
• 大宗商品价格见顶：2月底大宗商品价格见顶后开始下行，但月度价格指数因二月低基数而上行，可能掩盖了真实需求变化。
• 黑色金属产业链影响：黑色金属占南华工业品指数权重达33.9%，其价格上行可能受碳中和政策及限产影响，与实际需求背离。
• 价格指数与PPI相关性高：虽然PMI原材料购进价格指数上升，但大宗商品价格已见顶，预计PPI未来将出现环比下行。
• 生产经营活动预期指数下行：在生产与需求指数回升的背景下，PMI生产经营活动预期指数小幅下行，表明企业对未来经济前景存在担忧，经济下行压力仍存。

关键信息

PMI数据表现

分项数据趋势

• 生产：回暖2个点至53.9
• 新订单：回升2.1个点至53.6
• 新出口订单：回升至51.2，重回荣枯线以上
• 采购量：回升1.5个点至53.1
• 产成品库存：连续两月下降至46.7
• 原材料库存：回升0.7个点至48.4
• 出厂价格：上行1.3个点至59.8，创分项数据新高
• 原材料购进价格：升至69.4，创2016年末以来新高

经济走势判断

• 3月PMI高企反映当月宏观经济景气度高于二月，但实际需求可能已见顶。
• PMI生产经营活动预期指数下行，表明企业对未来经济存在担忧，经济下行压力仍存。

图表说明

• 图1：3月PMI季节性反弹
• 图2：春节因素对PMI的影响
• 图3：日度数据与月度数据分化
• 图4：南华工业品指数及剔除黑色产业链后的对比
• 图5：厂商库存去化与出厂价格提升
• 图6：PMI原材料购进价格指数与PPI环比数据相关性
• 图7：PMI生产经营活动预期指数小幅下行

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾任职于国泰君安证券、华夏基金及安信证券。

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