5月PMI点评：制造业活动反映“类滞胀”特征-20210601-东北证券-11页_620kb

报告摘要

债券研究报告总结

核心内容

2021年5月，官方制造业PMI为 51.0%，较前值回落0.1个百分点；非制造业PMI为 55.2%，较前值上升0.3个百分点。整体来看，制造业仍处于稳步扩张状态，而非制造业扩张略有提速。

主要观点

制造业PMI回落主要受出口订单指数下行拖累
- 5月新出口订单指数为 48.3%，较上月回落2.1个百分点，降至临界点以下，反映海外订单数量下降。
- 新出口订单的下滑可能与人民币升值和出口退税政策调整有关。
- 尽管出口订单指数下降，但其回落未必是趋势性的，未来海外订单可能反弹。
制造业PMI价格指数升至近年高点，通胀压力仍较大
- 原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 72.8% 和 60.6%，分别较4月上升5.9和3.3个百分点。
- 上游行业如石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等价格指数均高于 73.0%，其中黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格指数已连续三个月高于 80.0%。
- 价格指数的上升表明通胀压力持续存在。
关于PMI是否见顶，不同指标给出不同信号
- 进口指数、采购指数和供应商配送时间指数均显示制造业景气度处于较高水平。
- 新订单指数和新出口订单指数则显示市场需求扩张放缓，其中新出口订单指数的回落是制造业PMI小幅走弱的核心原因。
- “新订单指数与生产指数的差值”见顶可能预示制造业PMI见顶，但该指标波动较大，不能仅凭单月数据判断PMI是否见顶。
建筑业增长提速带动非制造业PMI小幅上行
- 非制造业PMI为 55.2%，较上月上升0.3个百分点，表明非制造业扩张略有加快。
- 建筑业PMI为 60.1%，较上月上升2.7个百分点，重返高位景气区间。
- 服务业PMI为 54.3%，较上月小幅回落0.1个百分点，但仍明显强于季节性，显示服务业恢复态势稳定。

关键信息

内需表现好于外需：尽管出口订单指数下降，但国内订单表现相对较好，且海外订单后期存在反弹可能。
通胀预期较强：原材料和出厂价格指数均升至近年高点，显示通胀压力持续存在。
非制造业扩张提速：建筑业表现强劲，服务业恢复稳定，整体非制造业PMI有所提升。
企业预期乐观：建筑业和服务业业务活动预期指数均处于高位，显示企业对未来市场恢复保持信心。

风险提示

大宗商品价格调整
通胀压力延续
全球疫情反复

研究团队简介

陈康：固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士，擅长宏观经济分析和企业信用资质判断。
薛进：上海交通大学金融学硕士、经济学学士，曾就职于交通银行总行，2020年加入东北证券。
余袁辉：清华大学五道口金融学院金融硕士，浙江大学本科，曾就职于泰康资管，2020年加入东北证券。
吴萌：中央财经大学硕士、本科，曾就职于西南证券，2021年加入东北证券。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司制作并仅向本公司客户发布。报告内容基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。信息的准确性和完整性无法保证，且内容和意见可能随市场变化而调整。

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