首创宏观“茶”：9月PMI数据点评，制造业PMI可能没有想象中的那么乐观-20191008-首创证券-12页_2mb

首创证券制造业PMI分析总结

核心内容

2019年9月制造业PMI为49.8，高于预期值0.3个百分点，较前值上行0.3个百分点，显示出制造业收缩程度有所缓解。非制造业PMI为53.7，综合PMI为53.1，均高于前值。尽管数据呈现一定回升，但报告认为制造业PMI的反弹概率大于反转概率，短期大幅上行的可能性较低。

主要观点

• 制造业PMI 是宏观经济的“领先指标”，9月数据的回升并不意味着制造业进入扩张区间，而是收缩程度放缓。
• 全球经济增速放缓 对中国及德国制造业PMI形成压制，尤其是美国制造业PMI的持续下滑。
• 国内经济下行压力加大，制造业投资疲软，民间制造业投资下滑显著，反映出对经济前景的担忧。

关键信息

第一个层面：PMI数据自身并不乐观

1. 制造业PMI仍低于荣枯线：9月制造业PMI为49.8，连续5个月低于50，显示制造业仍处于收缩状态。
2. 环比增长弱于季节性：2019年9月PMI环比上行0.3个百分点，弱于过去15年平均的1.02个百分点。
3. 同比表现低迷：2019年9月制造业PMI低于2018年同期1.0个百分点，处于历史低位。

第二个层面：全球经济增速放缓

1. 美国制造业PMI持续下滑：8月美国ISM制造业PMI为49.1，9月进一步降至47.80，创2009年以来新低。
2. 全球贸易摩擦加剧：中美、日韩等主要经济体之间的贸易摩擦短期内难以解决，可能进一步压制出口需求。
3. 新出口订单改善有限：尽管9月新出口订单上行，但主要受外部因素影响，内需仍显疲弱，且预计年内难以持续改善。

第三个层面：国内经济下行压力加大

1. 货币政策态度谨慎：3季度例会指出“经济下行压力加大”，并首次提及“保持物价水平总体稳定”，预示货币政策放松空间有限。
2. 制造业投资增速大幅下滑：8月制造业投资累计同比为2.60%，创2004年以来次低水平；民间制造业投资完成额比重首次跌破60%。
3. 内需疲软：新订单指数虽重返荣枯线之上，但主要受出口拉动，内需未见明显改善，且在手订单下降。
4. 价格指数受外部因素影响：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数虽上行，但预计短期内国际油价和全球经济放缓将导致价格指数回落。
5. 库存仍处去库存阶段：PPI当月同比承压，产成品存货累计同比面临下行压力，工业企业仍处于去库存状态。

结论

综合来看，尽管9月制造业PMI有所回升，但其背后反映出的经济基本面仍不乐观。报告重申制造业PMI可能没有想象中的那么乐观，短期大幅上行概率较低。未来需关注全球经济走势及国内政策动向，以判断制造业PMI是否能真正实现反转。

分析师简介

• 王剑辉：宏观策略分析师，北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院MBA，拥有15年证券行业从业经验。

评级说明

• 投资建议的比较标准：以报告发布后6个月内的市场表现为基准，对比同期沪深300指数。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

免责声明

本报告由首创证券有限责任公司制作，所提供的信息和观点仅供参考，不构成对任何人的投资建议。报告内容及观点的准确性、完整性无法保证，投资者应独立评估并咨询专业顾问。首创证券及关联人员对依据或使用本报告所造成的一切后果不承担法律责任。