石油化工行业2019年报及2020年一季报综述：景气下行，业绩分化-20200510-长江证券-23页_1mb

石油化工行业2019年报及2020年一季报综述总结

核心内容

2019年及2020年第一季度，石油化工行业整体面临需求疲软和油价下滑的双重压力，导致行业营收与盈利均出现下滑。但部分板块如石化化纤表现突出，业绩显著增长。行业结构分化明显，部分公司因政策支持或成本优势在市场低迷中仍保持增长。

主要观点

• 整体业绩下滑：2020Q1，石化行业整体营收同比下降17.20%，归母净利润同比下降208.01%。除石化化纤板块外，其他子板块均出现不同程度的业绩下滑。
• 油价波动影响行业盈利：2019年油价呈倒“V”型走势，2020Q1油价显著下跌，导致成本端压力加大，中游石化产品价格下滑，盈利空间受到挤压。
• 化纤板块逆势增长：受民营大炼化项目投产影响，石化化纤板块在2019年和2020Q1均实现营收与业绩双增长，毛利率也有所提升。
• 行业结构分化明显：部分公司如恒力石化、荣盛石化、恒逸石化等在炼化一体化和化纤产业链中表现优异，具备较强盈利能力和增长潜力。
• 油服行业进入新一轮景气周期：尽管2020Q1业绩下滑，但增储上产政策推动下，油服行业可能迎来新一轮增长机会。

关键信息

行业整体表现

• 2019年：行业营收同比增长4.29%，但归母净利润同比下降4.01%。
• 2020Q1：行业营收同比下降17.20%，归母净利润同比下降208.01%。
• 毛利率：2019年行业毛利率为17.43%，同比下降1.01pct；2020Q1毛利率为13.19%，同比下降4.50pct。
• 期间费用率：2019年期间费用率同比上升0.04pct；2020Q1期间费用率同比上升1.04pct。

各子板块表现

投资建议

• 推荐公司：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、卫星石化、海油工程等。
• 理由：
  • 恒力石化：炼化一体化项目投产，产业链优势显著，业绩增长强劲。
  • 荣盛石化：浙江石化项目陆续投产，业绩有望持续增长。
  • 恒逸石化：文莱炼化项目投产，业绩提升显著，长丝产业链逐步扩张。
  • 卫星石化：PDH项目满负荷运行，乙烷裂解制乙烯项目即将投产，未来盈利空间大。
  • 海油工程：受益于“七年行动计划”，竞争优势持续显现。

行业趋势与展望

• 油价波动：2020Q1油价大幅下跌，但二季度随着减产协议达成，油价有望回升。
• 需求复苏：国内需求逐步恢复，但海外订单下滑仍对行业造成压力。
• 库存压力：聚酯产业链库存处于历史高位，需关注需求复苏及库存去化节奏。
• 政策支持：增储上产政策推动油服行业进入新一轮景气周期。

风险提示

• 原油价格持续下滑：可能导致行业盈利进一步承压。
• 下游需求显著下行：影响石化产品价格及销售。

附录：行业板块分类及标的情况

• 油气开采：主要收入来自原油及天然气销售，2019年营收增长5.92%，2020Q1营收下降14.51%。
• 炼化一体化：包括中国石化、上海石化、华锦股份等，2019年营收增长2.31%，2020Q1营收下降22.92%。
• 石化化纤：包括恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹，2019年营收增长9.50%，2020Q1营收增长25.06%。
• 下游深加工：2019年营收小幅下滑，2020Q1营收与业绩均显著下滑。
• 石油化工与煤化工关联：包括空分设备、干燥设备、水处理系统等，2019年营收增长10.53%，2020Q1营收下降20.22%。

图表目录

• 图1：2019年油价呈倒“V”型走势
• 图2：2020年一季度WTI和布伦特分别下跌66.46%和65.55%
• 图3：2019年勘探及油气服务和化纤等板块业绩同比上涨
• 图4：2020Q1除化纤板块外其余业绩同比均有所减少
• 图5：2019年油价中枢略有下降，2020Q1油价显著回调
• 图6：2019年国内LNG价格呈“V”形走势，2020Q1显著下滑
• 图7：受疫情影响2020Q1我国原油表观消费量有所减少
• 图8：2019年及2020Q1我国天然气表观消费量增速放缓
• 图9：2019年中石油勘探与生产板块的资本支出保持高速增长
• 图10：中海油桶油主要成本已降低至30美元/桶以下
• 图11：受疫情影响2020Q1我国成品油消费量下滑显著
• 图12：2020Q1地炼开工率触底后较快提升
• 图13：受疫情影响2020Q1原油加工量有所下滑
• 图14：2019年中国石化及上海石化炼油毛利率均有所下滑
• 图15：2020Q1纺织服装出口下滑显著
• 图16：2020Q1国内纺织服装销售额下滑明显
• 图17：近期盛泽坯布库存水平处于历史相对高位
• 图18：2019年我国纺织服装总销售额中出口占比约为22%
• 图19：2020Q1江浙织机开工率相比历史同期，提前停机且延后重启
• 图20：2020Q1产业链盈利水平持续提升