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油价高位运行，石油替代路线高景气延续

核心内容

2026年4月，国际油价持续上涨，Brent、WTI月均价分别为101.9美元/桶、97.6美元/桶，环比分别上涨2.3%和7.2%。主要原因包括中东地缘局势紧张（霍尔木兹海峡通行效率低、美国对伊朗石油出口限制），以及美国炼厂开工率下降，叠加夏季需求高峰预期，导致市场供应紧张。

我国1-3月原油表观需求同比增长7.2%，原油进口量增长8.9%，对外依存度维持在73.0%。天然气表观需求微降0.4%，对外依存度下降至37.4%。成品油表观消费量同比增长4.8%，其中汽油、煤油、柴油分别增长2.5%、4.9%、3.6%。

主要观点

• 国际油价高位运行：由于中东局势紧张及美国炼厂开工率下降，预计Brent原油价格将在100美元/桶附近维持高位，地缘政治因素仍是油价波动的主要驱动。
• 国内需求稳中有升：我国原油加工量和消费量保持增长，但天然气需求略有下降，成品油需求稳健增长。
• 行业盈利受油价影响显著：原油成本占行业营业成本的40%-70%，油价波动直接影响行业利润，高油价下下游企业盈利承压。
• 行业进入成熟期，格局有望重塑：随着产能过剩、技术进步和政策推动，行业面临转型升级压力，同时存在成长空间。
• 政策支持推动高质量发展：多项政策聚焦绿色化、高端化、数字化发展，以应对“双碳”目标和碳减排压力。

关键信息

油价走势

• 2025年Brent、WTI年度均价分别为68.2美元/桶、64.8美元/桶，同比分别下降14.6%、14.5%。
• 2026年4月，Brent、WTI月均价分别为101.9美元/桶、97.6美元/桶，环比上涨2.3%、7.2%。

国内供需情况

• 原油：2026年1-3月加工量1.84亿吨，同比增长1.1%；产量0.55亿吨，同比增长1.3%；进口量1.47亿吨，同比增长8.9%；表观消费量2.01亿吨，同比增长7.2%；对外依存度73.0%。
• 天然气：2026年1-3月产量681亿方，同比增长3.2%；进口量389亿方，同比下降3.8%；表观消费量1041亿方，同比下降0.4%；对外依存度37.4%，同比减少1.3个百分点。
• 成品油：2026年1-3月产量1.02亿吨，同比增长1.7%；出口量0.13亿吨，同比增长2.6%；表观消费量1.02亿吨，同比增长4.8%。

行业财务表现

• 2026年1-3月石油化工行业营收9716亿元，同比下降4.2%；归母净利润302亿元，同比增长77.6%。
• 2025年行业净资产收益率降至3.36%，主要受销售净利率和资产周转率下降影响。
• 行业平均市盈率（TTM）为16.81，高于历史均值，估值相对较高。

投资建议

• 建议关注油气、煤化工、轻烃化工等标的，如中国石油（601857.SH）、宝丰能源（600989.SH）、卫星化学（002648.SZ）。
• 行业收益率表现强于沪深300指数，截至4月29日，石油化工板块收益率为6.55%，高于沪深300指数3.13个百分点。

风险提示

• 国际贸易摩擦加剧
• 原料供应中断风险
• 下游需求不及预期
• 项目达产不及预期

行业分析

行业地位

• 我国石油和化工行业共有544家上市公司，占全部A股的9.9%，总市值12.62万亿元，占全部A股的9.6%。
• 石油化工行业占石油和化工行业市值的10.8%，占全部A股的1.0%。

行业特点

• 石油化工行业处于产业链中游，与上下游关联紧密。
• 行业面临产能过剩、市场竞争激烈、盈利承压等问题。
• 行业进入成熟期，但存在成长空间，尤其在高端产品和绿色低碳技术方面。

政策支持

• 国家和地方政府出台多项政策，推动行业向绿色化、高端化、数字化发展。
• 推动老旧装置更新改造，提高行业技术水平和国际竞争力。
• 支持合成材料高端化、差异化、绿色化发展，强化新材料研发。

成长性分析

• 行业成长性主要依赖总资产和固定资产增长率，但受产能过剩影响，成长性有限。
• 油价是影响行业盈利和成长性的重要因素，未来行业景气度仍受供需关系和油价波动影响。

总结

石油化工行业作为我国重要的支柱产业，目前正处于成熟期，面临产能过剩、市场竞争加剧和碳减排压力。尽管行业整体盈利承压，但政策支持和技术创新为行业提供了成长空间。油价高位运行和地缘政治因素将持续影响行业景气度，建议投资者关注油气、煤化工、轻烃化工等细分领域，同时注意政策导向和行业转型趋势。