家庭装饰品行业：当前时点，为何看好家居内需弹性释放？-20200510-长江证券-23页_1mb

家庭装饰品行业总结

核心内容

家庭装饰品行业在疫情后展现出内需弹性释放的潜力，主要受疫情防控级别下调及家装旺季到来的影响。疫情初期，门店未开业限制了线下体验与销售，随后在线办公和在线上学对家装施工造成制约。但随着全面复工复产，家居消费逐渐回暖，五一期间卖场客流明显恢复，预计这种趋势将持续。此外，2019年房屋竣工面积增长为2020年家居零售需求提供了支撑，表明需求滞后于竣工，未来将有所释放。

主要观点

1. 内需回暖：随着疫情控制，线下门店恢复营业，客流逐步回升，低线城市率先恢复，且家居需求具备一定的刚性，预计Q2将出现需求释放。
2. 工程业务赶工弹性：家装施工受限于疫情，但随着复工，工程业务有望迎来增长，特别是木门、厨柜等细分领域。
3. 产品竞争力与渠道优化：企业更加重视产品力的提升，推动全屋解决方案和个性化产品。同时，多元渠道布局成为趋势，包括电商、直播、整装等。
4. 外销承压，静待拐点：海外疫情对出口业务造成较大影响，尤其是对美出口，但部分企业在海外布局中展现出较强的竞争力。
5. 估值修复机会：内销品牌龙头在Q2有望迎来估值修复，尤其是欧派家居、索菲亚、志邦家居等企业。

关键信息

家居内需弹性释放

• 疫情期间，门店未开业限制线下消费，但随着复工复产，客流逐步恢复。
• 2019年竣工面积增长将带动2020年家居零售需求。
• 低线城市率先恢复，预计家居龙头将延续甚至超过2019年增长。
• 家居类需求具有刚需属性，旺季到来将加速需求释放。

行业趋势

• 产品竞争力：企业强化产品力，提供全屋解决方案及个性化产品。
• 工程渠道：木门、厨柜等工程业务保持高增长，精装市场前景广阔。
• 整装与大家居：企业向整装与大家居升级，以满足一站式空间解决方案需求。
• 电商与直播：线上渠道成为重要引流手段，直播电商推动线上线下融合。
• 线下优化：企业优化门店形象与经销商体系，提升线下竞争力。

投资建议

• 内销品牌龙头：推荐欧派家居、索菲亚、志邦家居等，预计Q2业绩弹性与估值修复。
• 软体龙头：顾家家居、敏华控股等虽短期受外销影响，但中长期战略配置价值凸显。
• 工程业务：江山欧派作为木门工程龙头，预计受益于竣工回暖。

2019年行业表现

• 定制行业营收同增13.72%，其中大宗业务增长显著，零售承压但Q4有所回暖。
• 软体行业营收同增18.7%，外销受阻，内销破局。
• 企业毛利率略有下降，但净利率基本平稳，部分企业如江山欧派实现显著增长。

风险提示

• 房地产增速低于预期。
• 原材料价格大幅上涨。

图表与数据

• 图1：2019年房屋竣工面积同比增长2.6%，带动家居需求。
• 图2：2019Q4家居行业需求回暖趋势。
• 图3：多地疫情响应级别为三级，社会活动恢复。
• 图4：线下商场客流持续恢复。
• 图5：五一期间各级别城市商场客流恢复情况。
• 图6：部分家居企业城市收入占比情况。
• 图7：2020Q1家居企业收入增速。
• 图8：全球新冠肺炎新增确诊病例情况。
• 图9：2019年家具出口占比24%。
• 图10：2019年对美出口占比32%。
• 图11：企业重视产品力的提升。
• 图12：2019年不同品类工程业务增速。
• 图13：精装房住宅开盘套数增速高于销售套数。
• 图14：2019年开盘住宅中精装比例为32%。
• 图15：定制企业在整装方面的布局。
• 图16：索菲亚电商渠道客户占比提升。
• 图17：家居行业直播带货模式。
• 图18：2019年定制行业营收增速。
• 图19：定制行业营收增速逐步提升。
• 图20：工程业务高增长，零售承压。
• 图21：定制企业归母净利润为47.89亿元，同增14.19%。
• 图22：定制企业毛利率略有下降，净利率维持平稳。
• 图23：定制企业年度营收增速。
• 图24：定制企业单季度营收增速。
• 图25：定制企业毛利率变动。
• 图26：定制企业归母净利率/扣非净利率。
• 图27：定制企业净利率变动。
• 图28：定制企业销售收现比。
• 图29：定制企业销售现金比率。
• 图30：江山欧派营收同增57.98%。
• 图31：江山欧派归母净利润增速为71.11%。
• 图32：江山欧派毛利率/净利率。
• 图33：江山欧派费用率。
• 图34：软体行业营收及其增速。
• 图35：软体行业内外销营收增速。
• 图36：2019Q4软体行业营收增速提升。
• 图37：软体企业年度营收增速。
• 图38：软体企业单季度营收增速。
• 图39：软体企业内销收入增速。
• 图40：软体企业外销收入增速。
• 图41：软体行业归母净利润同增110%。
• 图42：软体行业毛利率/归母净利率/扣非净利率。
• 图43：软体企业内销毛利率。
• 图44：软体企业外销毛利率。
• 图45：TDI/MDI价格同比下降。
• 图46：螺纹钢价格同比下降。
• 图47：2020Q1家居企业收入增速。
• 图48：2020Q1家居企业归母净利率/扣非净利率。
• 图49：2020Q1家居企业归母净利率/扣非净利率变动。

表格数据

• 表1：3月家居行业相关数据月度跟踪。
• 表2：部分家居企业复工情况。
• 表3：部分家居建材连锁卖场复工情况。
• 表4：部分软体和成品家居企业在海外产能布局情况。
• 表5：家居卖场与家居企业抢滩线上渠道。
• 表6：家居龙头企业直播营销成绩。
• 表7：家居企业传统门店优化情况。

结论

家庭装饰品行业在疫情后迎来内需释放，工程业务与整装模式成为增长点，电商与直播推动线上线下融合，而线下门店优化仍是重要策略。内销品牌龙头及软体企业具有较强的增长潜力，预计在Q2将出现业绩与估值的双重修复机会。