20140819-中投证券-环保_火电大变革-迎接_50355超低排放_时代_烟气治理市场翻番_14页_1mb

环保行业分析总结

核心内容

本报告分析了中国火电行业在“50355超低排放”政策背景下的变革趋势，指出该政策将推动火电烟气治理市场容量翻倍，并对相关上市公司进行了投资建议。

主要观点

• 政策驱动：中央政府、地方政府和火电企业三方共同推动火电排放标准升级，重点地区将在5年后实现与燃气轮机“50355”排放标准看齐。
• 技术升级：火电烟气治理技术将全面升级，包括脱硫、脱硝和除尘三大环节。其中，湿法除尘成为标配，单塔双循环脱硫技术具有较高技术壁垒。
• 市场扩容：预计“50355”超低排放政策将带来14-17年新增改造市场容量940亿元，使整体火电烟气治理市场规模翻倍。
• 受益企业：菲达环保、中电远达和龙净环保将直接受益，尤其是菲达环保因其技术储备和区域优势被强烈推荐。

关键信息

一、政策背景与影响

• “压煤上气”是中央政策主基调，提高火电机组排放标准。
• 地方政府面临总量减排与保GDP的双重压力，降低单位GDP排放有助于经济发展。
• 火电企业处于盈利高峰期，通过提标改造可节省排放空间，提升竞争力。

二、排放标准与技术升级

• 超低排放标准为：烟尘 ≤ 5 mg/m³，二氧化硫 ≤ 35 mg/m³，氮氧化物 ≤ 50 mg/m³。
• 脱硫：由单塔单循环向单塔双循环升级，国内仅有少数企业掌握该技术。
• 脱硝：需在低氮燃烧+SCR基础上增加催化剂层数。
• 除尘：需在原有电/袋/电袋混合除尘装置后增加湿法除尘装置。

三、市场容量分析

• 原有14-17年火电烟气治理工程市场容量为819亿元。
• 超低排放政策出台后，预计新增改造市场容量为940亿元，工程市场翻倍。
• 除尘市场因湿法除尘成为主流，将从189亿增至471亿。
• 运营市场预计每年新增400亿元。

四、投资建议

• 优先选择中游工程及上游设备企业。
• 菲达环保、中电远达和龙净环保受益最大。
• 菲达环保是湿法除尘技术龙头，已拥有多个示范项目，且公司所在地浙江是最早制定“超低排放”标准的省份。

五、推荐标的：菲达环保（600526）

• 业务优势：拥有湿法除尘核心技术，已完成多个示范工程。
• 盈利预测：按14年完成增发并表估算，14-16年EPS分别为0.15、0.30、0.46元。
• 目标价：15.50元，对应16年EPS 34倍市盈率。
• 风险提示：垃圾焚烧项目开工/运营时间不确定，钢材价格波动可能影响成本。

产业链分析

政策与市场前景

• 重点地区：京津冀、长三角、珠三角将率先执行“50355”标准。
• 技术壁垒：单塔双循环脱硫、湿法除尘技术掌握企业较少，技术优势显著。
• 市场潜力：预计14-17年整个超低排放改造市场容量将达940亿元，除尘市场增长最快。

结论

“50355超低排放”政策将带来火电烟气治理行业重大变革，推动市场规模翻倍，技术升级将形成行业壁垒，提升行业集中度。菲达环保因技术储备、区域优势和业务拓展潜力，被强烈推荐为受益标的。