20170118-兴业证券-德创环保-603177.SH-烟气治理专家_超低排放乘风而上_18页_2mb

德创环保（603177）证券研究报告总结

核心内容概览

德创环保是一家专注于烟气治理领域的公司，主要业务包括脱硫设备、脱硝催化剂、湿式除尘器及烟气治理工程。公司成立于2005年，2011年完成股份制改革，2014年拓展至湿式除尘设备领域，形成四大业务板块。2017年公司拟发行不超过5050万股，募集18180万元，预计发行价为3.6元/股，对应2015年摊薄后EPS为0.17元/股，市盈率为20.5倍。分析师认为，公司合理股价应在6.4~8元/股，对应2017年估值20~25倍。

主要观点

• 行业驱动：烟气治理行业为政策驱动型行业，超低排放政策是推动行业增长的关键因素。2014年9月启动的超低排放政策，使得烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放标准大幅下降，行业进入新一轮增长周期。
• 市场规模：预计在“十三五”期间，仅除尘市场就可达670亿元，年均市场规模约132亿元。脱硫市场预测为761.4亿元，脱硝市场预测为510.3亿元。
• 公司竞争力：公司产品线齐全，涵盖脱硫设备、脱硝催化剂、湿式除尘器及烟气治理工程，具备一站式服务能力。除尘设备和脱硫设备业务中标率均在40%左右，显示出较强的市场竞争力。
• 在手订单：截至2016年上半年，公司在手尚未执行订单规模达5.2亿元，与2015年营收相当，保障后续增长。
• 募投项目：公司计划将募集资金用于年产10000立方米高性能烟气脱氮催化剂产业化项目、燃煤锅炉微细粉尘减排装备及配套装置产业化项目、大气污染防治技术研发中心建设，以及偿还银行贷款和补充流动资金。募投项目达产后，预计新增销售收入56547万元，新增利润总额6797.30万元。

关键信息

行业背景

• 政策驱动：烟气治理行业高度依赖政策推动，尤其是超低排放政策的实施。
• 排放标准：2014年超低排放政策提出后，烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放标准分别下降至10、35、50 mg/Nm³。
• 市场预测：脱硫、脱硝和除尘市场分别预测为761.4亿元、510.3亿元和670亿元。

公司财务指标

• 收入和利润：2015年营业收入为576百万元，净利润为34百万元；2016年预计营业收入为917百万元，净利润为62百万元。
• 毛利率和净利率：公司毛利率稳定在30%~32%之间，净利率从5.9%提升至8.3%。
• 净资产收益率：从10.9%上升至16.7%，显示公司盈利能力增强。
• 每股收益：2015年为0.22元，2016年为0.41元（摊薄前），预计2016~2018年摊薄后EPS分别为0.31、0.32、0.33元。

股权结构

• 实际控制人：金猛和黄哲燕夫妇，合计持股92.57%。
• IPO影响：发行不超过5050万股，发行后持股比例降至25%以下。
• 发行前后股权结构：德能防火、香港融智、德创投资、环科投资等为主要股东，持股比例分别为44.38%、20.42%、4.63%和4.08%。

风险提示

• 政策落地滞后：超低排放政策的推进速度可能影响行业增长。
• 订单拓展：公司订单拓展进度低于预期可能影响业绩表现。

估值与定价

• 发行价：预计为3.6元/股，对应2015年摊薄后EPS为0.17元/股，市盈率为20.5倍。
• 合理股价：分析师认为公司合理股价应为6.4~8元/股，对应2017年估值20~25倍。
• 可比公司估值：参考龙净环保、清新环境、菲达环保、远达环保等可比公司，公司估值处于合理区间。

投资建议

• 投资评级：报告未明确给出投资评级，但建议关注公司估值和市场表现。
• 股价表现催化剂：超低排放政策的持续推动是公司股价表现的重要因素。

结论

德创环保凭借其在烟气治理领域的专业能力与丰富经验，在政策驱动下有望实现持续增长。公司具备齐全的产品线和较高的中标率，且在手订单充足，为未来发展提供了有力保障。尽管存在政策落地滞后和订单拓展不及预期的风险，但其估值和盈利预测显示其具备一定的投资价值。