20170320-国金证券-星网锐捷-002396.SZ-企业通信快速成长_股权收购低估值优势显现_23页_2mb

星网锐捷（002396.SZ）深度研究报告总结

核心内容概述

星网锐捷是国内领先的企业级网络通信设备商，排名仅次于华为、思科和华三。公司通过一系列股权收购，如升腾资讯和星网视易，拓展了在云产业和数字娱乐领域的布局，进一步增强了其市场竞争力。公司业务涵盖企业级网络设备、通讯产品、网络终端、视频信息应用和防灾减灾信息服务等领域，其产品在多个行业具有显著的市场份额和竞争优势。

主要观点

• 行业地位：星网锐捷在企业级网络设备市场占据领先地位，尤其在教育和金融行业，市场份额领先，且连续多年保持行业第一。
• WLAN业务增长：公司WLAN产品在市场中获得广泛认可，成为其业务增长的重要驱动力，尤其在教育行业，其市场占有率超过60%。
• 并购策略：通过收购升腾资讯和星网视易，公司加强了在云计算和数字娱乐领域的布局，提升了整体业绩表现。
• 云支付布局：公司通过“云-管-端”架构，推出云支付解决方案，覆盖多种支付场景，具有良好的市场前景。
• KTV行业转型：星网视易在KTV娱乐点播市场占据领先地位，市场份额达40%，并通过引入VR/AR技术提升用户体验和行业影响力。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司净利润分别为3.22亿、4.98亿、6.12亿，对应EPS分别为0.60、0.86、1.05元，目标价为24-26元，对应2017年28-30倍PE。

关键信息

公司概况

• 市场数据：当前市场价格为19.94元，目标价为24.00-26.00元，长期竞争力评级高于行业均值。
• 股权结构：公司实际控制人为福建省电子信息集团，2016年通过股权收购，使升腾资讯和星网视易成为全资子公司。
• 主要产品：包括路由器、交换器、无线通信模块、云支付解决方案、KTV点播系统等。

业绩表现

• 营收增长：2016年营业收入同比增长26%，达到56.84亿元；利润增长23%，达到3.22亿元。
• 毛利率和净利率：2016年三季度，销售毛利率为42.4%，销售净利率为9.14%。
• 净利润预测：预计2016-2018年，公司净利润分别为3.22亿、4.98亿、6.12亿。

投资建议

• 评级：给予公司“买入”评级。
• 估值分析：基于盈利预测，公司2016-2018年EPS分别为0.60、0.86、1.05元，对应PE分别为33.6、23.5、19.1倍，目标价为24-26元，对应2017年28-30倍PE。

风险提示

• 市场竞争加剧：企业通信业务竞争日益激烈。
• 并购业绩不达预期：升腾资讯和星网视易的业绩可能未达预期，影响公司整体表现。

详细分析

企业通信设备制造

• 市场地位：公司在国内企业级通信设备市场排名靠前，尤其在教育和金融行业。
• 股权收购：通过收购升腾资讯和星网视易，公司实现了对子公司的全资控股，提升了市场竞争力。

WLAN业务

• 市场表现：WLAN设备成为公司增长最快的业务板块，尤其在教育行业市场占有率超过60%。
• 解决方案：公司推出一体化的智慧平台解决方案，包括校园网、城市交通WiFi和智慧城市WiFi，覆盖多个行业。

云产业布局

• 瘦客户机：公司瘦客户机产量亚洲第一，市场份额达45%。
• 云支付：公司布局云支付，推出“慧付”解决方案，涵盖多种支付终端和方式，提升市场竞争力。

KTV娱乐模式

• 市场占有率：星网视易在KTV娱乐点播市场占有率达40%，市场领先。
• 技术应用：引入VR/AR技术，提升KTV互动娱乐和用户体验，推动行业转型。

盈利预测与投资建议

• 收入预测：预计2016-2018年公司主营业务收入分别为5679亿、6867亿、8380亿，复合增速达40-50%。
• 投资建议：基于公司业务增长和市场潜力，给予“买入”评级。

风险提示

• 竞争风险：企业通信业务市场竞争加剧，可能影响公司盈利能力。
• 并购风险：升腾资讯和星网视易的业绩可能未达预期，影响公司整体表现。

结论

星网锐捷作为国内领先的企业级通信设备商，通过股权收购和技术创新，实现了在多个领域的领先地位。其WLAN业务和云支付布局成为增长的重要驱动力，预计未来三年公司将继续保持强劲增长态势。尽管存在一定的市场风险和并购不确定性，但公司基本面稳健，给予“买入”评级。