20180524-华泰证券-星网锐捷-002396.SZ-云业务生态圈协同_护航业绩成长_4页_879kb

报告摘要

星网锐捷（002396）是一家在通信设备制造领域具有较强竞争力的企业，当前投资评级为“买入”（维持评级），合理价格区间为29.40~31.50元，当前股价为23.33元。公司近年来在传统行业及新兴云业务领域均展现出强劲的增长势头，尤其在企业WLAN、云桌面、云课堂等新业务方面表现突出。

云业务增长迅猛：2017年“用云量”总量年化增长率达133.1%，其中制造业用云量增速高达278.6%，远高于其他行业。公司多个业务板块受益于云计算的快速发展，包括企业WLAN、云桌面、云课堂、KTV系统等。
云桌面市场领先：升腾资讯的瘦客户机市占率高达43.6%，居行业首位。公司智能终端已全面入围五大商业银行，显示出强大的市场竞争力。
云课堂业务表现亮眼：锐捷网络的云课堂产品在虚拟化计算机教室解决方案市场中占据75.7%的份额，连续三年位列第一，成为公司新的增长点。
通信终端业务稳定发展：德明通讯在美国市场取得新突破，车载远程信息终端客户群持续扩大。星网视易服务超过5万家KTV场所，K米用户数达6000万，月活跃用户破千万，微信粉丝达2500万，成为微信超级大号。
业绩持续超预期：公司2017年年报及2018年一季报、半年报预测均高于预期，预计2018~2020年归母净利润分别为6.14/7.81/9.49亿元。目标价为29.4~31.5元，维持“买入”评级。

会计年度	营业收入	归属母公司净利润	EPS（元）
2018E	10.011	6.1415	1.05
2019E	12.427	7.8055	1.34
2020E	15.493	9.4862	1.63

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率（%）	43.33	38.43	39.29	40.07	40.68
净利率（%）	5.62	6.13	6.13	6.28	6.12
ROE（%）	11.08	14.75	16.10	17.31	17.38
资产负债率（%）	35.64	41.78	41.84	40.64	39.37

公司	2017	2018E	2019E	2020E
紫光股份	52.83	39.80	32.89	26.09
亿联网络	32.63	28.68	22.32	17.38
航天发展	56.52	39.16	32.14	30.22
烽火通信	38.87	33.16	21.87	16.04
平均	45.21	35.20	27.30	22.43